Arc токендерін сату Circle-дің 2026 жылға арналған болжамдарын түбегейлі жақсартты: талдау
Circle-дің екінші тоқсандағы есебінде компанияның болашақ қаржылық көрсеткіштерінің бейнесін өзгертетін қызықты бір нюанс анықталды. Мәселе кіріс пен RLDC (Revenue Less Distribution Costs) маржасы бойынша болжамның айтарлықтай жоғарылауы туралы болып отыр. Мұқият қараған кезде анық болады: бұл өсудің басты драйвері операциялық көрсеткіштердің тұрақты жақсаруы емес, өзінің Arc блокчейнінің токендерін бір реттік сату болды.
Негізгі сандар және олардың артында не тұр
Жиынтық кіріс пен резервтерден түскен табыс $701 млн құрады, ал түзетілген EBITDA көрсеткіші жылдық мәнде 8%-ға өсіп, $143 млн-ға жетті. Дегенмен, ең көзге түсетіні — 2026 жылға арналған нысаналы бағдарлардың қайта қаралуы. Басқа кірістер бойынша болжам бұрынғы $150–170 млн-нан $310–330 млн-ға дейін көтерілді, ал күтілетін RLDC маржасы 38–40%-дан 41,7–43,7%-ға дейін ұлғайтылды. Мұндай секіріс резервтерден тыс күштірек монетизацияны көрсетеді, бірақ менің есептеулерім көрсеткендей, бұл өсудің шамамен $180 млн-ы дәл Arc токенін алдын ала сатуға тиесілі.
Arc — Circle-дің меншікті бірінші деңгейлі желісі, мұнда USDC газ токені ретінде қызмет етеді. Компания технологиялық стек бойынша жоғарылап келеді: бұрын ол басқа желілер үшін токен шығарса, енді меншікті инфрақұрылымды басқарады және тек резервтердің кірістілігінен ғана емес, транзакциялық комиссиялардан да табыс таба алады. Негізгі желінің жария іске қосылуы 16 қыркүйекке белгіленген және институционалдық валидаторлар қатарында BlackRock пен DTCC сияқты алыптар бар. Бұл желіге стартта нақты ауқым мен түсінікті қолдану сценарийлерін береді — бағалы қағаздарды токенизациялаудан бастап кепілдік операцияларына дейін.
Тәуекелдер және бизнес-модельдің тұрақтылығы
Circle-дің пайдасы үш айнымалыға байланысты: айналымдағы USDC көлемі, резервтік активтердің кірістілігі және дистрибуция шығындарынан кейін қалатын осы кірістіліктің үлесі. Екінші тоқсанда резервтердің кірістілігі 3,48% құрады және SOFR-мен бірге төмендеді, бірақ дәл осы көз бизнестің негізі болып қала береді. Жақын арада ставкалардың күрт төмендеуі күтілмейді, сондықтан резервтердің кірістілігі сақталады. Осы кірістіліктің бір бөлігін жейтін дистрибуция шығындары жақында басты сынақтан өтті: Coinbase-пен келісім бұрынғы шарттармен ұзартылды, ал ірі серіктес үлесінің өсуі сценарийі күн тәртібінен алынды.
Arc-ті алдын ала сатудан түскен кірісті есептемегенде, жыл бойынша RLDC маржасы шамамен 39% болады деп күтілуде — яғни бұрынғы 38–40% диапазонының ортасында. Бұл базалық бизнестің тұрақты болып қалатынын білдіреді, бірақ пайданың одан әрі өсуі қазіргі уақытта қысқарып жатқан айналымдағы USDC көлемінің қалпына келуіне барған сайын көбірек тәуелді.
Әлсіз ончейн-белсенділік USDC-ге қысым жасайды, бірақ циклдің бұрылысы күшті серпін береді
Circle-дің ұзақ мерзімді базалық сценарийі USDC көлемінің жылына 40%-ға өсуін болжайды. Қазір ол қысқарып жатыр, және инвестициялық дау негізгі сұраққа саяды: жаңа қолдану сценарийлері ончейн-белсенділіктің циклдік құлдырауын жабу үшін жеткілікті жылдам өсе ала ма? USDC мен USDT ончейн-доллар нарығында әртүрлі функцияларды барған сайын айқын орындауда. USDT ең алдымен төлемдер мен аударымдар құралы ретінде жұмыс істейді, ал USDC функциясы бойынша сауда, кепілдік және есеп айырысу активіне жақынырақ. Бұл USDC-ді сала ішіндегі тәуекелге деген құлшынысқа сезімтал етеді, бұл қазір компанияға қарсы әсер етуде: нарық терең құлдырау фазасында қалып отыр, өтімділік қысылды, ал ончейн-сауда көлемдері циклдің шыңдарынан күрт төмендеді.
Дегенмен, дәл осы мамандану USDC-ге келесі қалпына келу алдында тиімді позиция береді. Стейблкоиннің негізгі көлемі саудада, кепілдік операцияларында, DeFi-де және есеп айырысуларда шоғырланған, сондықтан айналым циклге қатты тәуелді: ончейн-өтімділік төмендегенде ұсыныс қысылады, бірақ сауда көлемдері, плечо және капитал нарыққа қайта оралғанда тез үдей алады.
Менің пікірім: Circle-дің болжамдарын қайта қарау — бұл фундаменталды серпіліс емес, тактикалық маневр. Arc токендерін бір реттік сату компанияға құлдырау трендін өткізу үшін қаржылық жастық береді, бірақ басты сынақ — Arc экожүйесі іске қосылғаннан кейін тұрақты комиссиялық ағындарды генерациялай ала ма. Егер желі институционалдық серіктестердің үмітін ақтаса, USDC бөлшек циклдің құбылмалылығына тәуелді емес жаңа құрылымдық сұранысқа ие болады.