Стейблкоин нарығы төрт жыл ішіндегі ең ірі құлдырауды бастан кешіруде: капитал RWA-ға ауысуда
Terra экожүйесі 2022 жылғы мамырда құлағаннан бері алғаш рет стейблкоин нарығы мұндай ауқымды қысқаруды көрсетіп отыр. 28 шілдедегі жағдай бойынша бұл сегменттің жалпы капитализациясы мамырдағы шыңнан $10 млрд-тан астамға төмендеп, шамамен $310 млрд деңгейінде тоқтады. Бұл соңғы төрт жылдағы ең ірі айлық құлдырау және ол нарық құрылымындағы түбегейлі өзгерістерді білдіреді.
Парадоксалды түрде, капитализацияның төмендеуі аясында маусым айында стейблкоиндердің түзетілген транзакция көлемі тарихи максимумға жетіп, $1,79 трлн құрады. Ай ішіндегі өсім шамамен 63% болды. Мұндай дивергенция — бұл активтерді пайдалану үлгісінің өзгеруін көрсететін сирек кездесетін құбылыс.
Капитал мен кірістілік қайда кетіп жатыр?
Бұл алшақтықтың негізгі катализаторы 2025 жылғы шілдеде қабылданған GENIUS Act болды, ол стейблкоин эмитенттеріне пайыздық кіріс төлеуге тыйым салды. Маркетт университетінің қаржы профессоры Дэвид Краузе дәл атап өткендей, бұл тыйым кірістілікке деген сұранысты жойған жоқ, тек оны басқа жаққа ауыстырды. АҚШ қазынашылық вексельдерінің мөлшерлемесіне жақын кірістілігі бар цифрлық доллар іздейтін инвесторлар жай ғана балама өнімдерге ауысты.
Нәтижесінде ірі ойыншылар қаражатты токенизацияланған нақты активтер (RWA) секторына бағыттады. АҚШ қазынашылық облигацияларының токенизацияланған қорларының көлемі небәрі бес ай ішінде $11 млрд-тан $16 млрд-қа дейін өсті. Бұл сегменттегі көшбасшы BlackRock-тың BUIDL-ін басып озған Circle-дің USYC қоры болды, ал JPMorgan-ның ұқсас өнімі бір ай ішінде 87%-ға өсті. Капитал стейблкоиндерден кетіп, төлемдерді жүргізу үшін тек жұмыс баланстарын қалдырады, бұл ұсыныс төмендеген кезде айналым жылдамдығының өсуін түсіндіреді.
USDC бастамасын қайта қолға алу және бизнес-модельдің өзгеруі
Транзакциялық белсенділіктің өсуі күштердің тепе-теңдігін түбегейлі өзгертті. 2025 жылғы IV тоқсанда стейблкоиндердің айналым жылдамдығы 13,56 көрсеткішіне жетіп, долларлық M1 агрегатынан сегіз есе дерлік озып кетті. Бұл жарыста USDC институционалдардың басты құралына айналды: 2026 жылдың бірінші жартысында оған барлық транзакциялардың шамамен 70% тиесілі болды. Маусым айында USDC-дегі түзетілген аударымдар көлемі $1,21 трлн (67,6%) құрады, ал USDT көрсеткіші $576 млрд (32%) деңгейінде болды.
Мұндай динамика криптовалюта секторының негізгі экономикасын өзгертеді. Тек резервтерден алынатын пайыздармен табыс табатын эмитенттердің ескі моделі өткеннің еншісінде қалып отыр. Табыстың негізгі ағыны транзакциялар үшін комиссия алатын төлем желілері мен блокчейндерге ауысады. Visa сияқты дәстүрлі алыптар енді нарықты активтердің капитализациясы бойынша бағаламайды, тек клиринг көлеміне назар аударады. McKinsey және Artemis деректері бойынша, 2025 жылы стейблкоиндер қозғалысының тек 1%-ы ғана анықталатын нақты төлемдерге тиесілі болды, бірақ бұл үлес екі жыл бұрынғыдан отыз есе көп.
Менің сараптамалық пікірім: Біз стейблкоиндердің дағдарысын емес, олардың эволюциясын байқап отырмыз. Нарық «жинақ шоты» моделінен «төлем инфрақұрылымы» моделіне көшуде. Бұл неғұрлым жетілген және тұрақты кезең, бірақ ол қатысушылардан кірістілік эмиссия емес, транзакциялар арқылы жасалатын жаңа шындыққа бейімделуді талап етеді.