Крипто әлеміндегі жаңалықтар

Биткоиннің ең ірі мемлекеттік ұстаушысы, Strategy компаниясы (бұрынғы MicroStrategy) өз активтерін басқарудың жаңа кезеңіне аяқ басады. Оның ұзаққа созылған аю нарығы жағдайында аман қалуы енді тікелей өтімділік қорына, ал MSTR акцияларының сыйлықақысының қалпына келуі биткоиннің компанияның орташа сатып алу бағасынан жоғары оралуына байланысты. Бұл көптеген инвесторлар назардан тыс қалдыратын негізгі сәт.

Strategy моделі ұзақ уақыт бойы қарапайым әрі тиімді болды: жай акцияларды, айырбасталатын облигацияларды және артықшылықты бағалы қағаздарды шығару арқылы доллар тарту, содан кейін бұл қаражатты биткоин сатып алуға бағыттау. BTC бағасы өсіп, MSTR акциялары активтер құнына сыйлықақымен саудаланған кезде, схема мінсіз жұмыс істеді. Бірақ құлдыраған нарықта сыйлықақы қысқарады, ал капитал бойынша тіркелген міндеттемелер жинала береді — және модель іркіле бастайды.

Дәл осы сәтте компания жаңа Digital Credit Capital Framework бағдарламасын ұсынды. Бұл жай ғана «тек жинақтау» ұранын өзгерту емес, балансты белсенді басқаруға толыққанды көшу. Бағдарламаның негізінде бес негізгі элемент жатыр:

• Доллар резерві саясатын бекіту: минимум артықшылықты бағалы қағаздар бойынша төлемдер мен қарыз бойынша пайыздардың 12 айын жабуы керек. Бұл деңгейден төмендеу — тек директорлар кеңесінің мақұлдауымен ғана.
• STRC (өзгермелі мөлшерлемелі) артықшылықты бағалы қағаздары бойынша дивиденд саясатын қайта қарау: мөлшерлеме 12,00%-ға дейін көтерілді. Мақсат — STRC-ті $99-100 шамасында ұстау, бірақ компания бағалы қағаздың осы диапазоннан төмендеуіне байланысты мөлшерлемені көтеруге міндетті емес екенін тікелей мәлімдеді.
• Бірінші кезекте STRC болып табылатын $1 млрд-қа дейінгі сомаға артықшылықты бағалы қағаздарды сатып алу мақұлданды.
• $1 млрд-қа дейінгі сомаға жай акцияларды сатып алу мақұлданды.
• Доллар резервін қалыптастыру және толықтыру үшін $1,25 млрд-қа дейінгі сомаға биткоин сатуға рұқсат етілді.

Биткоин сату — ең маңызды және бір қарағанда қайшылықты өзгеріс. Strategy-дің бұрынғы инвестициялық аңызы монеталарды жинақтауға және сатудан принципті түрде бас тартуға негізделген. Жаңа саясат менеджментке капитал құрылымын тұтастай қорғау қажет болғанда BTC-ті саналы түрде сатуға мүмкіндік береді. Бұл дүрбелең сатылымы емес, хеджирлеу құралы.

Бағдарламаның алғашқы қолданылуы көп күттірмеді. 6 шілдеде Strategy 29 маусымнан 5 шілдеге дейін шамамен $216 млн-ға 3 588 BTC сатқанын хабарлады. Түскен қаражат артықшылықты бағалы қағаздар бойынша дивидендтер төлеуге және ақшалай резервті қалпына келтіруге жұмсалды. Айта кету керек, бренді биткоин жинақтауға құрылған компания үшін бұл бұрылыстың өзі алаңдаушылық тудырды. Алайда нақты сату биткоиннің $200-300 млрд күндік сауда көлемі аясында теңіздегі тамшыдай болды — нарық оны BTC бағамына айтарлықтай әсер етпей сіңірді.

Сондықтан мен болып жатқан оқиғаны ретсіз сатылымның басы емес, балансты белсенді басқаруға жасалған алғашқы ақылға қонымды қадам деп көремін.

Strategy-дің қауіпсіздік қоры қыстың соңына дейін жете ме?

Маусым Strategy үшін ауыр болды. Биткоин бағамы $58 мыңға дейін төмендеді, MSTR акциялары қысқа уақытқа $82-ден төмен түсті, ал STRC — компания $100 шамасында ұстауға тырысатын бағалы қағаз — $75-тен төмен құлдырады. Қорқыныштар көбінесе дивидендтерді жабу көрсеткішімен (USD Months of Dividend Coverage) — доллар резервінің артықшылықты бағалы қағаздар бойынша айлық төлемдер сомасына қатынасымен байланысты. Соңғы айларда ол күрт өзгерді: 2025 жылғы 1 желтоқсанда $1,44 млрд резервте 21,0 ай, 2026 жылғы 1 ақпанға қарай шамамен 30 ай және $2,25 млрд, ал мамырдың соңына қарай шамамен $871 млн резервте небәрі 5,9 ай.

2026 жылғы шілденің басына қарай резерв $2,55 млрд құрайды, ал жылдық міндеттемелер $1,763 млрд — тек ақшалай қаражат есебінен жабу 17,4 айға қайта оралды. Егер $1,25 млрд-қа биткоин сатуға рұқсат етілгенін қоссақ, жиынтық өтімділік шамамен $3,8 млрд-қа немесе 25,9 айға жетеді. Қауіпсіздік қорын қазіргі криптозиманың ұзақтығымен салыстырудың мәні бар. Биткоиннің соңғы үш аю нарығы ұқсас шеңберге сәйкес келеді: 2013-2015 жылдары шамамен 14 ай және -85%, 2017-2018 жылдары шамамен 12 ай және -84%, 2021-2022 жылдары 12 ай және -77%. Ағымдағы цикл 2025 жылғы қазанда шамамен $126 мыңда шыңға жетті, ал 2026 жылғы 7 шілдеде биткоин $63 мың шамасында саудалануда: құлдырау 50%-ға жақын, шыңнан бері шамамен 9 ай өтті.

Егер бұл цикл алдыңғыларды қайталаса, түбі 2026 жылдың төртінші тоқсанына, яғни үш-бес айдан кейін келеді. Менің негізгі сценарийім — шамамен $50-53 мың аймағындағы минимум, биткоиннің іске асырылған бағасына (айналымдағы барлық монеталардың жиынтық ончейн-өзіндік құнына) жақын — өткен циклдардың минимумдары қалыптасқан аймақ. Бұл деңгей Strategy-дің $75 476 орташа сатып алу бағасынан айтарлықтай төмен, сондықтан нарық түбінде компания өзінің биткоин позициясы бойынша терең минуста болады.

Осылайша, егер тек дивидендтерді жабуға қарасақ, Strategy-дің қоры тарихи қалыпты криптозима қалдығы үшін жеткілікті. Тағы 3-5 ай аю нарығын компания тыныш өткереді.

2027 жылдың бірінші жартысында өзіндік құнға оралу MSTR сыйлықақысын жандандырады

Биткоиннің түбі — әлі MSTR-дің түбі емес. $50-53 мың аймағындағы минимум кезінде Strategy орташа $75 мыңға сатып алынған монеталар бойынша терең минуста қалады. Акциялардың минимумы әдетте биткоиннен кейінірек қалыптасады: нарыққа қалпына келудің тұрақты екендігінің дәлелі қажет — сонда ғана MSTR сыйлықақысы қайтады, STRC тұрақтанады және капитал тарту механизмі қайта іске қосылады. Ол үшін биткоин Strategy-дің $75,5 мың орташа сатып алу бағасынан жоғары көтерілуі керек. Бағам төмен болған кезде, дивидендтер үшін монеталарды әр сату шығынды бекітеді, STRC жабу туралы кез келген жаңалыққа сезімтал болып қалады, ал 1x mNAV шамасында акциялар шығару акционерлер үшін тартымсыз — ол акцияға шаққандағы BTC санын едәуір арттырмайды. Осы белгіден жоғары компанияның позициясы плюсқа шығады және MSTR сыйлықақысы қайтадан сезілуі мүмкін. Онсыз Strategy-дің тарихи қозғалтқышы жұмыс істемейді: активтер құнына сыйлықақымен акциялар шығару, биткоин сатып алу және акцияға шаққандағы BTC-ті арттыру. Өзіндік құннан жоғары тұрақты шығу бұл механизмді қайта іске қосуға көмектесер еді.

$75,5 мыңға оралу үшін бағамға $55 мыңнан шамамен 37%, $52 мыңнан 45% немесе $50 мыңнан 51% өсу қажет. Алдыңғы екі түптен кейін нарық мұндай қашықтықты шамамен 60-69 күнде (2022 жылғы қараша) және 108 күнде (2018 жылғы желтоқсан) өтті. Демек, өзіндік құнға алғашқы оралу 2026 жылдың төртінші тоқсанының соңынан 2027 жылдың екінші тоқсанына дейінгі аралыққа — яғни 2027 жылдың бірінші жартысына сәйкес келеді.

Негізгі қорытынды: Strategy-дің аман қалуы өтімділік қорына, ал MSTR сыйлықақысы биткоиннің компанияның орташа сатып алу бағасынан жоғары оралуына байланысты. Аю нарығы BTC үшін MSTR-ге қарағанда ертерек аяқталуы мүмкін. Акциялардың түбін түпкілікті сезіну үшін инвесторларға, ең алдымен, биткоиннің Strategy позициясының өзіндік құнынан жоғары екенін көру — және бұл деңгейдің тұрақты екеніне көз жеткізу қажет.

Ескерту: мұнда келтірілген ақпарат инвестициялық, қаржылық, сауда немесе өзге де ұсыныс болып табылмайды және осылай қабылданбауы керек. Барлық материалдар тек танысу мақсатында жарияланады.