KOSPI 8%-ға құлдырады: бір ай ішінде сауданың бесінші рет тоқтатылуы және $360 млрд жоғалту — терең себептердің талдауы
Оңтүстік Кореяның қор нарығы тарихи тұрақсыздықты бастан кешіруде. KOSPI индексі бір сауда сессиясында қайтадан 8%-дан астам құлдырап, бұл соңғы бір айдағы бесінші мәжбүрлі сауда тоқтату болды. Нарықтан 400 триллион воннан астам қаражат «жоғалды», бұл шамамен $360 миллиардқа тең. Негізгі алыптардың — Samsung және SK Hynix — акциялары әрқайсысы шамамен 9%-ға құлдырады.
Бұл жалғыз эпизод емес. Бұрын, 8 маусымда, индекс сессияның алғашқы үш минутында 8%-ға төмендеді, ал 22-23 маусымда құлдырау 10%-ға жетті — бұл KOSPI тарихындағы екінші ең нашар күн. Ол кездегі себеп іске асырылмаған пайдаға салық енгізу ұсынысына байланысты болды. Қазір біз жай ғана жаңалықтарға реакция емес, жүйелі дағдарысты байқап отырмыз.
Экстремалды өзгергіштіктің бес іргелі себебі
Менің талдауым көрсеткендей, қазіргі жағдай — жылдар бойы жинақталған бес құрылымдық проблеманың қабаттасуының нәтижесі.
Бірінші: нарықтың бөлшек құрылымы. Кореяда «құмырсқалар» деп аталатындар — жылдам кіру және одан да жылдам шығу принципі бойынша сауда жасайтын бөлшек инвесторлар басым. Олар әрбір төмендеуді құлдырауға, ал әрбір көтерілуді күрт секіруге айналдырады. Мұнда институционалды инвесторлар екінші дәрежелі рөл атқарады және бұл нарықты өте жүйкелі етеді.
Екінші: сыни шоғырлану. Samsung және SK Hynix бірге бүкіл KOSPI индексі капитализациясының 45-50% алады. Салыстыру үшін: S&P 500-дегі Nvidia және Apple салмағы небәрі 14%. Негізінен, екі қағаз бүкіл елдің тағдырын басқарады. Олардағы кез келген қозғалыс — және бүкіл нарық тұңғиыққа ұшады немесе көтеріледі.
Үшінші: рекордтық маржа қарызы. Ол 32,67 триллион вонға ($22,4 млрд) жетіп, бір жылда 25%-ға өсті. Мамыр айында мақұлданған Samsung және SK Hynix жеке акцияларына иінтірегі бар ETF күндізгі қозғалысты екі еселейді: 9%-ға құлдырау ұстаушылар үшін 18% шығынға айналады. Бұл мәжбүрлі сатулардың каскадын іске қосады.
Төртінші: вона (KRW) мәртебесі. Бұл резервтік валюта емес. Корея вонасы әлемдік резервтерге кірмейді, сондықтан шетелдіктердің сатуы оған қаттырақ соққы береді. Ол 17 жылдағы ең төменгі деңгейге дейін төмендеді, бұл импорт құнын арттырады және Корея Банкінің акциялардың құлдырауына қарамастан, мөлшерлемені төмендету мүмкіндігін шектейді.
Бесінші: зейнетақы қорының парадоксы. Кореяның Ұлттық зейнетақы қызметі (NPS) ел ЖІӨ-нің 60%-ына тең активтерді ұстайды. Бірақ қор портфельдегі акциялар үлесінің лимитінен асып кетті. Осыған байланысты ол төмендеулерді сатып алудың орнына, әрбір көтерілуде сатуға мәжбүр. Ол тіпті сауда тоқтатылған күні де сатты. Бұл нарықты соңғы тұрақтандырғыштан айырды.
Бычий сценарийдің жоғалуы
Қосымша соққы маусым айының соңында Кореяның MSCI дамыған нарық мәртебесіне көтерілу бақылау тізіміне енбеуі болды. Бұл нарықты шетелдік капиталдың өзгергіштікке шыдауға дайын болған жалғыз катализатордан айырды.
Нәтижесінде бізде екі акцияға шоғырланған, иінтірекпен шамадан тыс жүктелген, валюта бойынша осал, тұрақтандырғыштан айырылған және — ең бастысы — бычий сценарийсіз бөлшек нарық бар. Дәл осы себепті индекс енді 2%-ға жылжымайды. Ол күн сайын дерлік 8-10%-ға ауытқиды. Құлдыраулар арасында нарық дәл сондай күрт көтеріледі — наурызда ол 12% рекордтық құлдыраудан кейін бір күнде 10%-ға жуық өсті.
Менің сараптамалық пікірім: KOSPI-дегі қазіргі жағдай — бұл құрылымдық теңгерімсіздіктермен үйлескен «өтімділік тұзағының» классикалық мысалы. Нарық құрылымы өзгермейінше (бөлшек сауда үлесі мен екі қағазға шоғырланудың төмендеуі) немесе жаңа күшті катализатор пайда болмайынша (мысалы, MSCI ребалансировкасы), біз бұл 8-10% қозғалыстардың қайталануын көреміз. Инвесторлар жоғары өзгергіштікке дайын болып, опциондар арқылы хеджирлеуді немесе басқа нарықтарға әртараптандыруды қарастыруы керек. Корея нарығы қазір — жүйкесі мықты еместер үшін емес.