KOSPI 8%-ға құлдырауы: Бір ай ішіндегі бесінші сауда тоқтату және $360 млрд булану — менің бес құрылымдық себепке талдауым
Оңтүстік Кореяның қор нарығы бұрын-соңды болмаған дағдарысты бастан кешіруде. KOSPI индексі бүгін тағы да 8%-дан астамға құлдырап, соңғы бір айда бесінші мәжбүрлі сауда тоқтату оқиғасына айналды. Нарықтан 400 триллион воннан ($360 млрд) астам қаражат "жоғалды". Samsung және SK Hynix алыптарының акциялары шамамен 9%-ға құлдырады.
Бұл құлдырау кездейсоқтық емес, жинақталған құрылымдық теңгерімсіздіктердің заңды нәтижесі. Мен KOSPI-ді "оқ-дәрі бөшкесіне" айналдырған бес негізгі факторды бөліп көрсетемін.
Экстремалды құбылмалылықтың бес себебі
Бірінші фактор – нарықтың бөлшек құрылымы. Институционалдық ойыншылар басым дамыған нарықтардан айырмашылығы, Кореяда трейдерлердің негізгі бөлігі – "құмырсқалар" деп аталатындар. Бұл бөлшек инвесторлар жылдам кіру және одан да жылдам шығу принципі бойынша әрекет етеді. Кез келген төмендеу лезде дүрбелең құлдырауына, ал кез келген көтерілу күрт секіруге айналады. Бұл дүрбелең одан да үлкен дүрбелеңді тудыратын "дабыл" эффектісін жасайды.
Екінші фактор – қорқынышты шоғырлану. Samsung және SK Hynix бірге KOSPI индексінің 45–50% құрайды. Салыстыру үшін: Nvidia және Apple S&P 500-де тек 14% алады. Негізінде, екі қағаз бүкіл бір ел нарығының тағдырын басқарады. Олардың біреуінің құлдырауы – және индекс тұңғиыққа ұшады.
Үшінші фактор – рекордтық маржа қарызы. Ол 32,67 триллион вонға ($22,4 млрд) жетіп, бір жылда 25% өсті. Мамыр айында мақұлданған Samsung және SK Hynix жеке акцияларына иінтірегі бар ETF күндік қозғалысты екі еселейді. 9% құлдырау ұстаушылар үшін 18% шығынға айналып, мәжбүрлі сатылымдар каскадын іске қосады. Бұл өзін-өзі жою механизмі.
Төртінші фактор – вона (KRW) мәртебесі. Корей валютасы "жергілікті" болып саналады және әлемдік резервтерге кірмейді. Сондықтан шетелдіктердің сатылымдары оған қаттырақ соққы береді. Вона 17 жылдағы ең төменгі деңгейге дейін түсіп, импорт құнын арттырып, Корея Банкінің акциялар құлдырауына қарамастан мөлшерлемені төмендету мүмкіндігін шектейді. Орталық банктің қолы байланған.
Бесінші фактор – Корея Ұлттық зейнетақы қызметі (NPS). Бұл қор ел ЖІӨ-нің 60% құрайтын активтерді ұстайды, бірақ портфельдегі акциялар үлесінің лимитінен асып кетті. Осыған байланысты ол төмендеулерді сатып алудың орнына әрбір көтерілуде сатуға мәжбүр. NPS тіпті сауда тоқтатылған күні де сатты. Тұрақтандырғыш болуы тиіс қордың өзі қысым көзіне айналды.
Тұрақтандырғыш пен өрлеу сценарийінің жоғалуы
Қосымша соққы маусым айының соңында Кореяның MSCI дамыған нарық мәртебесіне көтерілу бақылау тізіміне енбеуі болды. Бұл нарықты шетелдік капиталдың құбылмалылыққа шыдауға дайын болған жалғыз катализатордан айырды. Енді инвесторлардың корей активтерін ұстауға ешқандай себебі жоқ.
Нәтижесінде нарық бөлшек, екі акцияға шоғырланған, иінтірекпен шамадан тыс жүктелген, валюта бойынша осал, тұрақтандырғыштарсыз және өрлеу сценарийінсіз қалды. Дәл осы себепті индекс енді 2% қозғалмайды – ол күн сайын дерлік 8–10% ауытқиды. Құлдыраулар арасында нарық дәл сондай күрт көтеріледі: наурызда ол 12% рекордтық құлдыраудан кейін бір күнде 10% дерлік өсті.
Менің қорытындым: KOSPI өз құрылымының тұзағына түсті. Бөлшек және институционалдық ойыншылар арасындағы тепе-теңдік өзгермейінше, екі эмитентке шоғырлану азаймайынша және маржа қарызы мәселесі шешілмейінше, біз бұл "американдық тауларды" қайта-қайта көретін боламыз. Қазіргі жағдай дағдарыс емес, корей нарығы үшін жаңа норма.