Қытайлық жасанды интеллект алыбы Zhipu 1280 жылдық кіріске бағаланды: көпіршік пе, әлде жаңа шындық па?
Жасанды интеллект нарығы өзінің құбылмалылығымен таң қалдыруды жалғастыруда, ал Қытайдағы соңғы мысал саланы түбегейлі қайта бағалау туралы ойландырады. 2026 жылдың 8 қаңтарында Гонконг биржасына шыққан Zhipu (Z.ai) компаниясының GLM-5.2 моделінің әзірлеушісі OpenAI және Anthropic сияқты тәжірибелі ойыншылардың көрсеткіштерінен ондаған есе асатын аномальды мультипликаторларды көрсетеді.
22 маусымдағы шыңында Zhipu капитализациясы $118 млрд-тан асты, ал компанияның 2025 жылғы кірісі небәрі $107 млн құрады. Сол кезеңдегі таза шығын 4,7 млрд юаньға жетті. Осылайша, компания шамамен 1280 жылдық кіріс мультипликаторымен саудаланады. Бұл, менің кәсіби пікірімше, инвесторлар ағымдағы қаржылық көрсеткіштерге емес, болашақ экспоненциалды өсуге бәс тігетін қызған нарықтың классикалық белгісі болып табылады.
Неліктен қытайлық ЖИ компаниялары соншалықты қымбат?
Zhipu өзінің ағымдағы бағасын ақтау үшін нағыз ерлік жасауы керек. Менің есептеуім бойынша, 50 жылдық кіріспен саудалану үшін ол сату көлемін $2,7 млрд-қа дейін арттыруы керек — бұл ағымдағы деңгейден 26 есе көп. 20 мультипликаторы үшін $6,9 млрд қажет, немесе 65 есе өсу. Басқа қытайлық ойыншы MiniMax-те де ұқсас жағдай: капитализациясы шамамен $23 млрд және кірісі $79 млн болғанда, мультипликатор 290-ға жетеді.
Салыстыру үшін: американдық «зертханалар» әлдеқайда қарапайым көрінеді. OpenAI жылдық кірісі $25 млрд және соңғы жеке бағасы $852 млрд болғанда, шамамен 34 жылдық кіріспен саудаланады. Anthropic $47 млрд кірісі және $965 млрд бағасымен шамамен 21-ге тең. Алшақтық орасан зор және оны тек өсу қарқынындағы айырмашылықпен түсіндіру мүмкін емес.
Мәселенің түбірі неде?
Менің ойымша, мұндай теңгерімсіздіктің негізгі себебі қытайлық ЖИ компанияларының кіріс құрылымында жатыр. Олардың кірісінің едәуір бөлігі үшінші тарап инференс провайдерлеріне — OpenRouter, Venice және BaseTen сияқтыларға кетеді. Пайдаланушылар бұл модельдермен жұмыс істегісі келеді, бірақ құпиялылыққа қатысты алаңдаушылықтан деректерді тікелей Қытайға жіберуге дайын емес, сондықтан делдалдарға жүгінеді.
Жағдайды өзгерту үшін қытайлық әзірлеушілер пайдаланушы деректерін сақтамайтынын дәлелдеуі және бәсекелестерге қарағанда төмен баға ұсынуы керек. Алайда, мәдени және әлеуметтік ерекшеліктерді ескере отырып, бұл өте күрделі міндет.
Мен неғұрлым шынайы деп санайтын балама сценарий — қытайлық компаниялардың кіріс үлесінің орнына американдық инференс провайдерлерінің капиталына кіруі. Бұл жағдайда ақша модель әзірлеушілеріне делдалдардың айналымынан пайыз арқылы келе бастайды, бұл түпкі пайдаланушыларға тікелей қол жеткізбестен өсіп келе жатқан нарықты монетизациялауға мүмкіндік береді.
Менің қорытындым: Zhipu және басқа қытайлық ЖИ компанияларының ағымдағы бағасы олардың ағымдағы бизнес көрсеткіштерінің көрінісі емес, open-source модельдер сегментіндегі болашақ үстемдік үшін аванс. Алайда, деректерге деген сенім мәселесін шешпей және батыстық серіктестер арқылы тиімді дистрибуция құрмай, бұл көпіршік жарылуы мүмкін.