Қытайлық жасанды интеллект әзірлеушісі Zhipu 1280 еселік мультипликатормен саудалануда: AI нарығындағы көпіршік талдауы
Жасанды интеллект нарығы компанияларды бағалауда таңғажайып ауытқуларды көрсетуді жалғастыруда. Бұл әсіресе үлкен тілдік модельдерді (LLM) әзірлеуші қытайлық компаниялар мысалында айқын көрінеді, олардың нарықтық мультипликаторлары нақты қаржылық көрсеткіштерден ондаған рет алшақтап кеткен.
Менің талдауым бойынша, GLM-5.2 моделін жасаушы Zhipu (Z.ai) компаниясы шамамен 1280 жылдық кіріс мультипликаторымен саудаланады. Салыстыру үшін: бұл OpenAI және Anthropic сияқты алыптардан ондаған есе көп. Естеріңізге сала кетейін, Zhipu 2026 жылғы 8 қаңтарда Гонконг биржасына шығып, іргелі LLM әзірлеушілер арасындағы алғашқы ашық компания болды. GLM-5.2 шығарылғаннан кейін акциялар көтерілді: 22 маусымда капиталдандыру $118 млрд-тан асты, ал 2025 жылғы кіріс шамамен $107 млн болды. Сол кезеңдегі таза шығын 4,7 млрд юаньды құрады.
Неліктен мультипликаторлар шындықтан алшақтап кетті
Zhipu 50 жылдық кіріспен саудалануы үшін оған сату көлемін жылына $2,7 млрд-қа жеткізу керек — бұл қазіргі көрсеткіштен 26 есе көп. 20 мультипликаторы үшін $6,9 млрд қажет болады, немесе 65 есе өсу. MiniMax-те де ұқсас жағдай: капиталдандыру шамамен $23 млрд және кіріс $79 млн болғанда, мультипликатор 290 кіріске жетеді. Qwen моделі бар Alibaba қарапайымырақ көрінеді: 2026 қаржы жылындағы капиталдандыру $245 млрд және кіріс $151 млрд болғанда, мультипликатор небәрі 1,6 құрайды. Бірақ Alibaba — таза AI компаниясы емес, сондықтан салыстыру шартты.
Американдық «зертханалар» кіріске қатысты айтарлықтай қарапайым бағаланған. OpenAI жылдық кірісі $25 млрд және соңғы жеке бағасы $852 млрд болғанда, шамамен 34 жылдық кіріспен саудаланады. Anthropic жылдық нәтижесі $47 млрд және бағасы $965 млрд болғанда — шамамен 21.
Қытайлық әзірлеушілер кірісті қайдан алуы керек
Мен алшақтықтың басты себебін қытайлық компаниялардың кірістің едәуір бөлігін үшінші тарап инференс провайдерлеріне (басқа адамдардың AI модельдерін өз серверлерінде іске қосатын және API арқылы қолжетімділікті сататын қызметтер) — OpenRouter, Venice және BaseTen сияқтыларға беруінен көремін. Пайдаланушылар осы модельдермен жұмыс істегісі келеді, бірақ деректерін тікелей Қытайға жіберуге дайын емес, сондықтан делдалдарға жүгінеді.
Жағдайды өзгерту үшін қытайлық әзірлеушілер пайдаланушы деректерін сақтамайтынын дәлелдеуге және бәсекелестерге қарағанда төмен баға ұсынуға мәжбүр болады. Мұны мәдени және әлеуметтік себептерге байланысты жасау қиын. Баламалы сценарий: қытайлық компаниялар американдық инференс провайдерлерінің капиталына кіріп, кіріс үлесінің орнына үздік модельдерге ерте қол жеткізу туралы келісімдер жасай алады. Сонда ақша модель әзірлеушілеріне — провайдерлер есебінен пайыздық қатынаста, бірақ жалпы нарық көлемінің өсуімен ағады.
Менің қорытындым: Zhipu-дың ағымдағы бағасы — қытайлық AI жобаларына деген қызығушылықпен қоздырылған алыпсатарлық көпіршіктің классикалық мысалы. Іргелі көрсеткіштер жақсармайынша, мұндай мультипликаторлар инвесторлар үшін өте жоғары тәуекел аймағы болып қала береді. Нарық болашақ өсуді анық болжайды, бірақ оның қаншалықты негізді екені — үлкен сұрақ, әсіресе монетизациядағы реттеушілік және мәдени кедергілерді ескере отырып.