Қытайлық жасанды интеллект стартапы Zhipu OpenAI мен Anthropic-тен қымбатқа бағаланды: жылдық кірістің 1280 еселік мультипликаторы
Нарық қытайлық ашық бастапқы коды бар жасанды интеллект модельдеріне есінен танып отыр. Айқын мысал — GLM-5.2 моделін әзірлеуші Zhipu (Z.ai) компаниясы, ол 2026 жылғы 8 қаңтарда Гонконг биржасына шығып, флагмандық моделін жариялағаннан кейін капиталдандырудың феноменалды, бірақ өте даулы өсімін көрсетті.
22 маусымдағы жағдай бойынша Zhipu-дың нарықтық құны $118 млрд-тан асты. Ал компанияның 2025 жылғы жылдық кірісі небәрі $107 млн шамасында болса, таза шығыны 4,7 млрд юаньға жетті. Қарапайым есеп бізге шамамен 1280 жылдық кіріске тең мультипликатор береді. Бұл тіпті қатты қызған сектор үшін де абсолютті рекорд.
Мультипликаторлар шындықтан ажырап қалды
Салыстыру үшін: американдық «зертханалар» әлдеқайда қарапайым көрінеді. OpenAI жылдық кірісі $25 млрд және жеке бағасы $852 млрд болғанда 34 кіріспен саудаланады. Anthropic $47 млрд кіріс және $965 млрд бағамен — 21 кіріспен. Бұл көрсеткіштердің өзі асыра бағаланған деп есептеледі, бірақ Zhipu олардан бірнеше есе асып түсті.
Zhipu-дағы жағдай — жалғыз оқиға емес. Тағы бір қытайлық әзірлеуші MiniMax капиталдандыруы шамамен $23 млрд және кірісі $79 млн болғанда 290 мультипликаторымен саудаланады. Тіпті Qwen моделі бар Alibaba, таза жасанды интеллект компаниясы болмаса да, капиталдандыруы $245 млрд және кірісі $151 млрд болғанда небәрі 1,6 кіріспен саудаланады.
Неліктен мұндай алшақтық? Сарапшылар мәселенің түбін қытайлық әзірлеушілердің кірістерінің едәуір бөлігі үшінші тараптың инференс провайдерлеріне — OpenRouter, Venice және BaseTen сияқтыларға кетуінен көреді. Пайдаланушылар бұл модельдермен жұмыс істегісі келеді, бірақ құпиялылыққа қатысты алаңдаушылықтан деректерін тікелей Қытайға жіберуге дайын емес. Сондықтан олар маржаны «жейтін» делдалдарға жүгінеді.
Жағдайды қалай өзгертуге болады?
Ағымдағы бағаларды ақтау үшін Zhipu кірісті жылына $2,7 млрд-қа дейін — қазіргі деңгейден 26 есеге арттыруы қажет. 20 мультипликаторы үшін $6,9 млрд немесе 65 есе өсу қажет болады. Бұл өте амбициялы, тіпті шындыққа жанаспайтын болып көрінеді.
Мен екі сценарийді көремін. Біріншісі — қытайлық компаниялар пайдаланушы деректерін сақтамайтынын дәлелдеп, бәсекелестерден төмен баға ұсынуы керек. Екіншісі, ықтималырақ — стратегиялық одақтар: үздік модельдерге ерте қол жеткізу және кіріс үлесінің орнына американдық инференс провайдерлерінің капиталына кіру. Бұл ақшаның әзірлеушілерге, делдалдар арқылы болса да, бірақ нарық көлемінің өсуімен ағуына мүмкіндік береді.
Менің қорытындым: Zhipu мен MiniMax-тің ағымдағы бағалары — қатты қызған нарықтың және әлі іргелі көрсеткіштермен расталмаған күтулердің классикалық белгісі. Инвесторлар бұл компаниялар трафикті үшінші тарап платформаларына бермей, оны монетизациялау қабілетін дәлелдемейінше, өте сақ болуы керек.