Қытайдың жасанды интеллект алыбы Zhipu: кірістің 1280 есе көбейткіші – көпіршік пе, әлде жаңа шындық па?
Қытайдың ашық бастапқы кодты жасанды интеллект компанияларының нарығы назар аудартпай қоймайтын аномалияны көрсетіп отыр. GLM-5.2 моделін әзірлеуші Zhipu (Z.ai) компаниясының капиталдандыру деңгейі OpenAI мен Anthropic сияқты американдық «зертханалардың» көрсеткіштерінен ондаған есе асып түсті, әрі бұл соңғылардың пайдасына емес. Алайда бұл жылтырақтың артында нарықтық баға мен нақты кіріс арасындағы елеулі теңгерімсіздік жатыр.
Zhipu 2026 жылдың 8 қаңтарында Гонконг биржасына шығып, үлкен тілдік модельдерді әзірлеушілер арасында алғашқы ашық компания болды. GLM-5.2 шығарылғаннан кейін оның акциялары көтерілді: 22 маусымда капиталдандыру $118 млрд-тан асты, ал 2025 жылғы кіріс шамамен $107 млн құрады. Сол кезеңдегі таза шығын 4,7 млрд юань болды. Осылайша, компанияның мультипликаторы жылдық кірістің шамамен 1280 есесін құрайды. Бұл жұмсақ тілмен айтқанда, ерекше көрсеткіш.
Неліктен мультипликаторлар кірістен ажырап қалды
Сарапшылардың айтуынша, Zhipu 50 жылдық кіріспен саудалануы үшін ол сату көлемін жылына $2,7 млрд-қа жеткізуі керек — бұл қазіргі көрсеткіштен 26 есе көп. 20 мультипликаторы үшін $6,9 млрд қажет, немесе 65 есе өсу. Ұқсас жағдай MiniMax-те: капиталдандыру шамамен $23 млрд және кіріс $79 млн болғанда, мультипликатор 290 кіріске жетеді.
Салыстыру үшін: Qwen моделі бар Alibaba $245 млрд капиталдандырумен және 2026 қаржы жылындағы $151 млрд кіріспен небәрі 1,6 жылдық кіріспен саудаланады. Бірақ Alibaba — таза ЖИ компаниясы емес, және бұл салыстыру шартты.
Американдық «зертханалар» кіріске қатысты айтарлықтай қарапайым бағаланған. OpenAI жылдық кірісі $25 млрд және соңғы жеке бағасы $852 млрд болғанда, шамамен 34 жылдық кіріспен саудаланады. Anthropic жылдық нәтижесі $47 млрд және бағасы $965 млрд болғанда — шамамен 21 есе.
Қытайлық әзірлеушілер кірісті қайдан алуы керек
Алшақтықтың басты себебін мен қытайлық компаниялардың кірістің едәуір бөлігін үшінші тарап инференс провайдерлеріне — OpenRouter, Venice және BaseTen сияқты сервистерге беруінен көремін. Олар басқа ЖИ модельдерін өз серверлерінде іске қосып, API арқылы қолжетімділікті сатады. Пайдаланушылар бұл модельдермен жұмыс істегісі келеді, бірақ деректерін тікелей Қытайға жіберуге дайын емес, сондықтан делдалдарға жүгінеді.
Жағдайды өзгерту үшін қытайлық әзірлеушілер пайдаланушы деректерін сақтамайтынын дәлелдеп, бәсекелестерге қарағанда төменірек баға ұсынуы керек. Мұны мәдени және әлеуметтік себептермен жасау өте қиын.
Мен ең ықтимал деп санайтын балама сценарий: қытайлық компаниялар американдық инференс провайдерлерінің капиталына кіріп, кіріс үлесінің орнына үздік модельдерге ерте қолжетімділік туралы келісімдер жасай алады. Сонда ақша модель әзірлеушілеріне — провайдерлер есебінен пайыздық қатынаста, бірақ жалпы нарық көлемінің өсуімен ағады.
Менің талдауым: Нарық анық қызып тұр, және Zhipu мен MiniMax-тің ағымдағы бағалары олардың бизнесінің көрінісі емес, керісінше open-source ЖИ сегментіндегі болашақ үстемдікке бәс тігу. Алайда деректерге сенім мәселесін шешпей және батыс провайдерлерімен серіктестік орнатпай, бұл көпіршік қалай үрленсе, сондай жылдам жарылуы мүмкін. Инвесторлар өте сақ болуы керек.