Қытайлық жасанды интеллект стартапы Zhipu 1280 жылдық кіріске бағаланды: көпіршік пе, әлде жаңа шындық па?
Жасанды интеллект саласындағы ашық компаниялар нарығы талдаушыларды таң қалдыруды жалғастыруда. 2026 жылдың 8 қаңтарында Гонконг биржасына шыққан GLM-5.2 моделінің қытайлық әзірлеушісі Zhipu (Z.ai) компаниясы аномальды мультипликаторларды көрсетуде. Delphi Ventures серіктесінің деректеріне негізделген менің есептеулерім бойынша, Zhipu компаниясының капитализациясы $118 млрд-тан асты, ал 2025 жылғы жылдық кірісі небәрі $107 млн шамасында. Сол кезеңдегі таза шығын 4,7 млрд юаньды құрады.
P/S (баға/сату) мультипликаторы 1280 жылдық кіріске жетіп, таңғалдырады. Салыстыру үшін: OpenAI $25 млрд кіріс және $852 млрд жеке бағалаумен шамамен 34 кіріспен саудаланса, Anthropic $47 млрд табыс және $965 млрд бағалаумен 21 кіріспен саудаланады. Айырмашылық орасан зор: қытайлық «зертханалар» нақты қаржылық көрсеткіштерге қатысты американдық әріптестерінен ондаған есе қымбат бағаланады.
Нарық неге қызып кетті?
Zhipu компаниясы кем дегенде 50 жылдық кіріспен саудалануы үшін сату көлемін жылына $2,7 млрд-қа дейін арттыруы керек – бұл қазіргі деңгейден 26 есе көп. 20 мультипликатор үшін $6,9 млрд қажет болады, бұл 65 есе өсуді білдіреді. MiniMax-та да осындай жағдай: капитализация шамамен $23 млрд, кіріс $79 млн, бұл 290 мультипликаторды береді.
Жалғыз ерекшелік – Qwen моделі бар Alibaba. $245 млрд капитализация және 2026 қаржы жылындағы $151 млрд кіріс кезінде компания небәрі 1,6 кіріспен саудаланады. Бірақ Alibaba – таза ЖИ компаниясы емес, электронды коммерция алыбы, сондықтан салыстыру шартты.
Кіріс қайда кетеді?
Қытайлық әзірлеушілердің негізгі мәселесі – табыстың едәуір бөлігі үшінші тарап инференс провайдерлеріне (басқа біреудің ЖИ модельдерін өз серверлерінде іске қосып, API арқылы қолжетімділікті сататын қызметтер), мысалы, OpenRouter, Venice және BaseTen-ге кетеді. Пайдаланушылар осы модельдермен жұмыс істегісі келеді, бірақ құпиялылыққа қатысты алаңдаушылықтан деректерін тікелей Қытайға жіберуге дайын емес, сондықтан делдалдарға жүгінеді.
Жағдайды өзгерту үшін қытайлық компаниялар пайдаланушы деректерін сақтамайтынын дәлелдеуге және бәсекелестерге қарағанда төмен баға ұсынуға мәжбүр. Мұны мәдени және әлеуметтік себептерге байланысты жасау өте қиын.
Баламалы сценарий: қытайлық әзірлеушілер американдық инференс провайдерлерінің капиталына кіріп, кіріс үлесінің орнына үздік модельдерге ерте қол жеткізу туралы келісімдер жасай алады. Сонда ақша модель әзірлеушілеріне – провайдерлер есебінен пайыздық қатынаста, бірақ нарықтың жалпы көлемінің өсуімен ағады.
Менің кәсіби пікірім: Zhipu және MiniMax-тың ағымдағы бағалауы – қытайлық ЖИ-ге деген алыпсатарлық қызығушылықпен қыздырылған қызып кеткен нарықтың классикалық белгісі. Бұл компаниялар монетизация және деректерге сенім мәселесін шешпейінше, олардың акциялары 2000-жылдардың басындағы дотком көпіршігін еске түсіретін өте тәуекелді актив болып қала береді.