Қытайлық AI алыбы Zhipu 1280 жылдық кіріске бағаланды: аномалия ма, әлде нарықтың болашағы ма?
Жасанды интеллект нарығы тосынсыйқтар беруді жалғастыруда және, мүмкін, қазіргі уақыттағы ең жарқын мысалдардың бірі – қытайлық ЖИ компанияларын бағалау. Мен нарықтың соңғы деректерін мұқият зерттедім, және көріп отырған сандар бүкіл секторды түбегейлі қайта бағалау туралы ойландырады.
Мысалы, GLM-5.2 моделін әзірлеуші Zhipu (Z.ai) компаниясын алайық. 2026 жылғы 8 қаңтарда Гонконг биржасына шыққан бұл компания ірі тілдік модельдерді әзірлеушілер арасында алғашқы ашық компания болды. GLM-5.2 шығарылғаннан кейін оның акциялары аспанға ұшты: 22 маусымда Zhipu капитализациясы $118 млрд-тан асты. Ал компанияның 2025 жылғы жылдық кірісі небәрі $107 млн шамасында болды, ал таза шығыны 4,7 млрд юаньды құрады.
Шындықтан ажыраған мультипликаторлар
Есептеп көрейік. Мұндай көрсеткіштерде Zhipu шамамен 1280 жылдық кіріс мультипликаторымен саудаланады. Салыстыру үшін: кем дегенде 50 еселік мультипликаторды ақтау үшін компания сату көлемін жылына $2,7 млрд-қа дейін арттыруы керек – бұл қазіргі деңгейден 26 есе көп. Ал 20 мультипликатор үшін $6,9 млрд-қа дейін өсу қажет, яғни 65 есе. Бұл жай ғана амбициялы емес, бұл таза алыпсатарлық сияқты көрінеді.
Тағы бір қытайлық ойыншы – MiniMax-те де осындай жағдай. Капитализациясы $23 млрд және кірісі $79 млн болғанда, мультипликатор 290 кіріске жетеді. Салыстыру үшін: Qwen моделі бар Alibaba, капитализациясы $245 млрд және жылдық кірісі $151 млрд болғанда, небәрі 1,6 жылдық кіріспен саудаланады. Әрине, Alibaba – таза ЖИ компаниясы емес, бірақ бағалаудағы айырмашылық орасан зор.
Қытай vs АҚШ: бағалаудағы алшақтық
Бір қызығы, американдық "зертханалар" қытайлық әріптестерімен салыстырғанда әлдеқайда қарапайым көрінеді. OpenAI жылдық кірісі $25 млрд және жеке бағасы $852 млрд болғанда, 34 жылдық кіріспен саудаланады. Anthropic кірісі $47 млрд және бағасы $965 млрд болғанда – 21 есе. Бұл Zhipu-дан ондаған есе аз, бұл қытайлық нарықтағы күтулер мен шындық арасындағы алшақтықты айқын көрсетеді.
Неліктен бұлай болып жатыр? Сарапшылар негізгі мәселені көрсетеді: қытайлық әзірлеушілердің кірісінің едәуір бөлігі үшінші тарап инференс провайдерлеріне – OpenRouter, Venice және BaseTen сияқтыларға кетеді. Пайдаланушылар қытайлық модельдермен жұмыс істегісі келеді, бірақ деректерді тікелей Қытайға жіберуден қорқып, делдалдардың қызметтерін пайдаланғанды жөн көреді. Бұл монетизацияға жасанды кедергі жасайды.
Қытайлық әзірлеушілерге не істеу керек?
Жағдайды өзгерту үшін қытайлық компаниялар пайдаланушы деректерін сақтамайтынын дәлелдеуге және бәсекелестерге қарағанда төмен баға ұсынуға мәжбүр болады. Мәдени және әлеуметтік себептерге байланысты мұны істеу өте қиын болады.
Баламалы сценарий – американдық инференс провайдерлерінің капиталына кіру және кіріс үлесінің орнына үздік модельдерге ерте қол жеткізу туралы келісімдер жасау. Бұл жағдайда ақша провайдерлер арқылы модель әзірлеушілеріне келе бастайды, бірақ нарықтың жалпы көлемі өскен сайын.
Менің кәсіби пікірім: Zhipu және басқа қытайлық ЖИ компанияларының ағымдағы бағасы – бұл "күту көпіршігінің" классикалық мысалы. Нарық бағаға болашақ өсуді енгізеді, ол алдағы жылдары бизнес-модельді түбегейлі өзгертпестен жүзеге асуы екіталай. Инвесторлар өте сақ болуы керек: 1000+ кіріс мультипликаторлары – бұл таза тәуекел аймағы, мұнда өсудің шамалы баяулауы да құлдырауға әкелуі мүмкін. Қытайлық алыптардың делдалдар мәселесін қалай шешетінін қадағалаңыз – бұл олардың нақты құнының негізгі көрсеткіші болады.