Қытайлық жасанды интеллект алыбы Zhipu 1280 жылдық кіріске бағаланды — бұл OpenAI стандарттары бойынша да ақылға сыймайтын көрсеткіш.
Қытайдың ашық бастапқы коды бар жасанды интеллект әзірлеушілерінің нарығы дәстүрлі қаржылық логикаға бағынбайтын аномалияны көрсетіп отыр. Мен негізгі ойыншылардың капитализациясы мен кірісі туралы деректерге сүйене отырып, ағымдағы жағдайға талдау жүргіздім және сандар, жұмсақ тілмен айтқанда, таңғалдырады.
GLM-5.2 моделін жасаушы Zhipu (Z.ai) компаниясын алайық. 2026 жылғы 8 қаңтарда Гонконг биржасына шығып, кейін GLM-5.2 шығарылғаннан кейін оның акциялары аспанға ұшты. 22 маусымдағы жағдай бойынша Zhipu капитализациясы $118 млрд-тан асты. Енді 2025 жылғы кіріске қараңыз — ол бар болғаны $107 млн құрады. Сонымен қатар таза шығын 4,7 млрд юаньға жетті. Қарапайым есептеу бізге шамамен 1280 жылдық кіріс мультипликаторын береді.
Салыстыру үшін: Zhipu «небәрі» 50 жылдық кіріспен саудалануы үшін оған сату көлемін жылына $2,7 млрд-қа дейін арттыру керек — бұл 26 есе. Ал 20 мультипликаторы үшін $6,9 млрд қажет, яғни 65 есе өсу. MiniMax-та да осындай жағдай: капитализациясы шамамен $23 млрд, кірісі $79 млн болғанда мультипликатор 290 есеге жетеді.
Неліктен қытайлық AI-компаниялар соншалықты асыра бағаланған?
Осы аяда американдық «зертханалар» қарапайым көрінеді. OpenAI жылдық кірісі $25 млрд және жеке бағасы $852 млрд болғанда 34 жылдық кіріспен саудаланады. Anthropic $47 млрд кірісі және $965 млрд бағасымен — 21 есе. Бірақ қытайлық компаниялар ғарышқа ұшып кетті. Себебі неде?
Менің ойымша, негізгі мәселе кіріс құрылымында жатыр. Қытайлық әзірлеушілердің кірісінің едәуір бөлігі үшінші тарап инференс провайдерлеріне — OpenRouter, Venice және BaseTen сияқтыларға кетеді. Пайдаланушылар бұл модельдермен жұмыс істегісі келеді, бірақ құпиялылыққа қатысты алаңдаушылықтан деректерін тікелей Қытайға жіберуге дайын емес. Олар пайданың лев үлесін алатын делдалдарға жүгінеді.
Жағдайды өзгерту үшін қытайлық компаниялар пайдаланушы деректерін сақтамайтынын дәлелдеуге және бәсекелестерден төмен баға ұсынуға мәжбүр болады. Мұны мәдени және әлеуметтік себептерге байланысты жасау өте қиын. Баламалы сценарий — американдық инференс провайдерлерінің капиталына кіру және кіріс үлесінің орнына үздік модельдерге ерте қол жеткізу туралы келісімдер жасау. Сонда ақша әзірлеушілерге ағады, пайыздық арақатынаста болса да, бірақ жалпы нарық көлемінің өсуімен.
Менің қорытындым: Zhipu мен MiniMax-тің ағымдағы мультипликаторлары — бұл геосаяси күтулер мен Қытайдан сапалы жария AI-активтерінің тапшылығымен қыздырылған классикалық көпіршік. Іргелі тұрғыдан мұндай бағалар негізделмеген, егер компаниялар монетизация моделін және халықаралық пайдаланушылардың сенімін түбегейлі өзгерте алмаса, түзету сөзсіз.