Сбербанк басшысы Герман Греф Ресей Банкі негізгі мөлшерлемені төмендету циклінде «тактикалық үзілістерге» жүгінуі мүмкін екенін жоққа шығармады. Бұл мәлімдеме ақша-несие саясатының перспективалары талқыланған Шығыс экономикалық форумы аясында айтылды. Сонымен қатар, «Сбер» жыл соңына қарай мөлшерлеме бойынша өз болжамын 13–13,5% диапазонында сақтап отыр, бұл әрі қарай, бірақ неғұрлым сақтықпен жұмсартуды күтуді көрсетеді.
Менің бағалауымша, Грефтің сигналы өте көрсеткішті: нарық дезинфляциялық үрдіс сызықтық болмайтынын түсіне бастады. Реттеушіге әрі қарай жылжу үшін жинақталған факторларды бағалауға уақыт қажет. Сондықтан үзілістер — бұл саясаттың өзгеруі емес, шешімдерді калибрлеудің қажетті элементі.
Маневр жасау кеңістігі
Греф нақты пайыздық мөлшерлеменің жеткілікті жоғары болып қалатынын атап өтті, бұл Орталық банкке біртіндеп төмендету мүмкіндігін береді. Алайда ол төмен қарай түзу сызықты қозғалысты күтпейді. Оның сөзі бойынша, Ресей Банкі өзгеріп отырған экономикалық конъюнктураға жауап бере отырып, әр қадамды мұқият өлшейтін болады.
Бұл ұстаным реттеушінің соңғы әрекеттері мен мәлімдемелерімен үйлеседі. 24 шілдедегі отырыста директорлар кеңесі мөлшерлемені жылдық 14,25%-дан 14%-ға дейін төмендетті. Тамыз айының соңында Орталық банк әрі қарай жұмсарту кеңістігінің тарылғанын мәлімдеді, ал Ресей Банкінің төрағасы Эльвира Набиуллина тіпті мөлшерлеменің көтерілуін де жоққа шығармады. Реттеушінің риторикасы нарықтың күтулерінен гөрі қатаң бола бастағаны анық.
Болжамдардың алшақтығы
Сбербанк пен Орталық банктің нақты сандар бойынша болжамдарының алшақ екендігі қызықты. Банк жыл қорытындысы бойынша мөлшерлемені 13–13,5% деңгейінде күтеді, ал реттеушінің өзі 2026 жылға орташа есеппен 14,5–14,6% болжап отыр. Бұл алшақтық нарық қатысушыларының инфляцияның 4% мақсатты деңгейге қайта оралу жылдамдығын қаншалықты әртүрлі бағалайтынын көрсетеді.
Мемлекеттік Думада да сақтық бағалаулар айтылуда. Қаржы нарығы комитетінің төрағасы Анатолий Аксаков қыркүйектегі отырыста үзіліс болуын жоққа шығармады, ақшаның қымбаттауының ұзақ мерзімді үрдісі сақталатынын атап өтті. Оның пікірінше, жыл соңына қарай мөлшерлеменің 13%-ға және одан төмен төмендеуі мүмкін, бірақ бұл базалық сценарий емес. Мұндай нәтиже үшін отын нарығының тұрақталуы қажет, ал бензин бағасының өсуінен, рубльдің әлсіреуінен және ТКШ тарифтерінің индексациясынан болатын қайталама әсерлер жоғары инфляциялық күтулерде бекімеуі тиіс.
Орталық банк сценарийлері: жұмсақ қонудан қатаң дауылға дейін
Реттеушінің өзі Ақша-несие саясатының негізгі бағыттары жобасында 2029 жылға дейін мөлшерлеме, инфляция және ЖІӨ болжамымен төрт сценарий ұсынды — базалықтан тәуекелдіге дейін. Базалық нұсқада 2027 жылы мөлшерлеме 10,5–12,5%-ға дейін төмендейді, ал инфляция 4% мақсатында бекітіледі. Тәуекелді сценарийде керісінше: 2027 жылы мөлшерлеме 19–21%-ға дейін көтерілуі мүмкін, ал инфляция 11–13%-ға дейін жеделдейді.
Мұндай алшақтық Сберде неліктен тактикалық үзілістер туралы айтылатынын түсіндіреді. Реттеушіге оқиғалардың кез келген дамуында маневр жасау кеңістігін сақтау маңызды.
Менің қорытындым: Нарық мөлшерлеменің төмендеуі көптеген қарыз алушылар қалағаннан гөрі баяу және үзілісті болатынына дайын болуы керек. Инвесторлар үшін бұл тұрақты купонды облигациялар бойынша кірістілік ұзақ уақыт бойы тартымды болып қалуы мүмкін, ал қарыз нарығындағы құбылмалылық Орталық банктің әр отырысы қарсаңында күшейетінін білдіреді.