Ресей Орталық банкі бірыңғай мемлекеттік ақша-несие саясатының негізгі бағыттарының жаңартылған жобасын ұсынды және бұл, мүмкін, алдағы жылдардағы рубль өтімділігінің траекториясын түсіну үшін ең маңызды құжат. Реттеуші тек болжамдық сандарды беріп қойған жоқ — ол іс жүзінде кез келген оқиға дамуында ресейлік экономика өмір сүретін шекараларды белгіледі. Негізгі хабарлама: саясат қатал болып қалады, ал басымдық — баға тұрақтылығы, сыртқы конъюнктура қандай болса да.
Жаңа тәртіп: мөлшерлеме сәрсенбіден бастап «қосылады»
Бірінші және өте маңызды өзгеріс — техникалық, бірақ алысқа жетелейтін салдары бар. Реттеуші негізгі мөлшерлеменің жаңа деңгейінің күшіне ену күнін өзгертеді. Егер бұрын директорлар кеңесінің шешімдері келесі дүйсенбіден бастап күшіне енсе, енді — сәрсенбіден бастап. Бір қарағанда, ұсақ-түйек, бірақ іс жүзінде бұл нарыққа конъюнктураның өзгерістеріне жедел ден қою туралы сигнал. Мәжілістер бұрынғыдай жұма күндері өтеді, алайда ЦБ өзі атап өткендей: мөлшерлеменің өзгеруінің сұраныс пен бағаға әсері бірден емес, 3–6 тоқсандық лагпен көрінеді. Бұл ағымдағы шешімдер — 2026–2027 жылдардағы инфляцияны басқару, ал лездік түзету емес дегенді білдіреді.
Төрт сценарий: дезинфляциядан шокқа дейін
Базалық сценарийде ЦБ мөлшерлеменің ағымдағы деңгейлерден 2026 жылы 14,5–14,6%-ға дейін төмендеуін, одан кейін 2027 жылы 10,5–12,5%-ға қарай қозғалысын және 2028 жылға қарай 8–9%-ға шығуын күтеді. Инфляция осы кезде келесі жылы 6–7%-ға дейін баяулап, 2027 жылға қарай мақсатты 4%-ға шығуы керек. 2026 жылы ЖІӨ өсімі 0–1% диапазонында болжанады, бұл қазірдің өзінде елеулі салқындауды көрсетеді.
Дезинфляциялық сценарий бағалардың мақсатқа тезірек оралуын болжайды — 2027 жылы инфляция 3–4% құрауы мүмкін, ал мөлшерлеме — 9–11%. Бұл сұраныстың қызып кетуімен сәтті күресті білдіретін оптимистік нұсқа.
Проинфляциялық сценарий — бұл мөлшерлеменің ұзақ уақыт жоғары болып қалатын әлем: 2027 жылы 13–15% және 2028 жылы 11–12%. Мұнда ЦБ 2027 жылы инфляцияны 4,5–5,5% деп белгілейді, бұл бағамен ұзаққа созылған күресті көрсетеді.
Ақырында, тәуекелдік сценарий — ең алаңдатарлығы. Онда мөлшерлеме 2027 жылы 19–21%-ға дейін көтеріледі, ал инфляция 11–13%-ға дейін үдейді. Экономика бұл кезде рецессияға ұшырайды: 2027 жылы ЖІӨ-нің 3–4%-ға құлдырауы және 2028 жылы тағы 1,5–2,5%-ға төмендеуі. Бұл сыртқы шектеулер мен бюджеттік теңгерімсіздіктерді қоса алғанда, жүйелік шоктардың жүзеге асу нұсқасы.
Бюджеттік импульс және қолма-қол ақша: қысымның жаңа факторлары
Бөлек атап өтейін, ЦБ бюджеттік импульстің бағасын күшейту жағына қарай қайта қарады. Бұл мемлекеттің жиынтық сұранысқа қосқан үлесі бұрын болжанғаннан жоғары болады дегенді білдіреді, бұл автоматты түрде монетарлық саясатты жұмсарту кеңістігін тарылтады. Сонымен қатар, реттеуші 2026 жылдың бірінші жартыжылдығында айналыстағы қолма-қол ақшаның әдеттен тыс өсуін тіркейді — 2024–2025 жылдардағы сәйкес кезеңдерден жоғары. Бұл депозиттік мөлшерлемелердің төмендеуімен және азаматтардың қолма-қол есеп айырысудағы ақаулар жағдайында өтімділікті «қол астында» ұстау ниетімен байланыстырылады.
Менің көзқарасым: нарық жоғары мөлшерлемелердің ұзақ кезеңіне дайындалуы керек. Тіпті базалық сценарийде де біз 2028 жылға дейін 10%-дан төмен мөлшерлемені көрмейміз, ал 21%-бен тәуекелдік сценарий — бұл теориялық абстракция емес, эскалация жағдайындағы нақты әрекет жоспары. Инвесторлар үшін бұл «қымбат ақша» бізбен ұзақ уақыт қалады және арзан кредиттік левереджге негізделген стратегиялар ұтылады дегенді білдіреді. Крипто нарық, жоғары тәуекелді актив ретінде, мұндай ортада рубль өтімділігінің қозғалысына ерекше сезімтал болады — тәуекелді құралдардан капиталдың кетуі жалғасады.