Ресей Орталық банкі ақша-несие саясатының негізгі бағыттарының жаңартылған нұсқасын ұсынды және бұл құжат — реттеушінің алдағы төрт жылды қалай көретінін түсіну үшін нағыз қазына. Негізгі сигнал: қандай жағдай болмасын — ресейлік немесе әлемдік экономикада — ақша-несие саясаты баға тұрақтылығын ұстап тұруға бағытталады. Сонымен қатар, негізгі мөлшерлеменің өзгеру әсері, Орталық банктің бағалауынша, бірден емес, 3–6 тоқсандық кідіріспен көрінеді. Бұл әр отырыстан кейін мөлшерлеме траекториясын болжауға тырысатындар үшін маңызды нюанс.
Бөлек атап өту керек техникалық, бірақ маңызды жаңалық: енді мөлшерлеме бойынша шешімдер дүйсенбіден емес, директорлар кеңесінің отырысынан кейінгі сәрсенбіден күшіне енеді. Отырыстардың өзі, бұрынғыдай, жұма күндері өтеді. Ұсақ-түйек, бірақ бұл реттеушінің үлкен болжамдылыққа және нарықтық реакцияларды тегістеуге ұмтылысын көрсетеді.
Төрт сценарий: жұмсақ қонудан қатаң дауылға дейін
Реттеуші дәстүрлі түрде бір емес, төрт даму нұсқасын ұсынады және олардың арасындағы алшақтық орасан зор.
Базалық сценарий ағымдағы деңгейлерден мөлшерлеменің біртіндеп төмендеуін болжайды: 2026 жылы 14,5–14,6%-ға, 2027 жылы 10,5–12,5%-ға және 2028 жылға қарай 8–9%-ға дейін. Инфляция осы кезде келесі жылы 6–7%-ға баяулап, 2027 жылға қарай 4% мақсатты деңгейге шығуы керек. ЖІӨ өсімі 2026 жылы 0–1% диапазонында күтіледі, кейін 1,5–2,5%-ға дейін үдейді.
Дезинфляциялық сценарий — қарыз алушылар үшін оңтайлы. Мөлшерлеме 2027 жылы 9–11%-ға, ал инфляция 2027 жылы-ақ 3–4%-ға төмендеуі мүмкін. Алайда мұнда бір нюанс бар: бағаның тезірек салқындауы экономиканың сенімді өсімімен қатар жүрмеуі мүмкін.
Проинфляциялық сценарий — бұл қазірдің өзінде дабыл қоңырауы. Мұнда мөлшерлеме 2027 жылы 13–15% диапазонында қалады, ал инфляция мақсатқа оралуға асықпай, 2027 жылы 4,5–5,5% деңгейінде тұрып қалады. Бұл реттеушіге қатаң шарттарды ұзағырақ ұстауға тура келетін сценарий.
Ақырында, тәуекелдік сценарий — ең мұңлысы. Онда Орталық банк 2027 жылы мөлшерлеменің 19–21%-ға дейін өсуін, инфляцияның 11–13% деңгейінде болуын және тіпті рецессияны: 2027 жылы ЖІӨ-нің 3–4%-ға төмендеуін жібереді. Бұл күрделі сыртқы немесе ішкі шоктар жағдайына арналған стресс-тест және, бақытымызға орай, ол базалық емес.
Бюджеттік серпін және қолма-қол ақша: қысымның жаңа факторлары
Орталық банк бөлек атап өтеді: бюджет саясаты экономикаға әсер ететін негізгі фактор болып қалады және оның серпіні алдағы жылдары бұрын болжанғаннан күштірек болады. Бұл мемлекеттік сұранысты шектеулі ресурстар жағдайында өтеу үшін ішкі сұраныстың басқа компоненттерінің неғұрлым ұстамды динамикасы қажет болады дегенді білдіреді. Қарапайым тілмен айтқанда, саясатты жұмсартуға арналған кеңістік қалағаннан аз.
Қолма-қол ақша динамикасы да қызықты: оның айналымдағы көлемі 2026 жылдың бірінші жартыжылдығында 2024–2025 жылдардың сәйкес кезеңдерінен жоғары болды. Реттеуші мұны депозиттер бойынша мөлшерлемелердің төмендеуімен және азаматтардың қолма-қол ақша төлеміндегі үзілістер жағдайында «тірі» ақшаға ие болу ниетімен байланыстырады. Орталық банкте бұл процесті табиғи деп санайды және онда қолма-қол ақша үлесін азайтудың ұзақ мерзімді үрдісіне қайшылық көрмейді.
Менің көзқарасым: бұл сценарийлердің жариялануы — жай формальдылық емес. Нарық нақты сигнал алды: Орталық банк кез келген бұрылысқа дайын, бірақ оның басты басымдығы — өсім емес, инфляцияны бақылау. Тіпті базалық сценарийде де мөлшерлеме онжылдықтың соңына дейін 10%-дан жоғары қалады, бұл қор нарығы мен несие нарығына қысым көрсетеді. Инвесторлар өз модельдеріне дәл базалық сценарийді салуы керек, бірақ тәуекелдік сценарийді де — қара аққудан сақтандыру ретінде — ескеруі қажет.