Ethena қоры экожүйенің кіріс бөлу моделін түбегейлі өзгерту бойынша дауыс беруді бастады. Ұсыныс таза түсімнің барлығын дерлік ENA governance-токенін ашық нарықтан бағдарламалық сатып алуға бағыттауды көздейді. Бұл жобаның экономикасын және оның ұзақ мерзімді ұстаушылар үшін тартымдылығын түбегейлі қайта қарауы мүмкін қадам.
Комиссияларды ауыстыру және жаңа вектор
Қоғамдастық мақұлдаған жағдайда, Ethena өнімдерінен түсетін барлық таза түсімдер, оның ішінде USDe стейблкоині, ENA-ның нарықтық сатып алуларына айырбасталады. Бұл кіріс sUSDe ұстаушыларының сыйақылары мен серіктестік бағдарламалар арасында бөлінетін бұрынғы модельден бас тартуды білдіреді. Негізінен, жоба кірістілікті ынталандырудан токен ұсынысын тікелей қысқартуға қайта бағытталады.
Тәуекел комитеті алдын ала мақұлдады, және Snapshot платформасында дауыс беру басталды. Алайда нақты мерзімдер жарияланбайды, ал түпкілікті шешім ENA ұстаушыларында қалады.
Құнды шоғырландыру және разблокировкалардан қорғау
Параллельді түрде Ethena Labs пен Қор Master Framework Agreement келісімін жасады, оған сәйкес барлық зияткерлік меншік пен протокол жасайтын құнға құқықтар ұйымның бақылауына өтеді. Бұл активтерді басқару ENA ұстаушыларының governance-механизмдері арқылы жүзеге асырылады, бұл Ethena Labs венчурлық инвесторларын ақша ағындарына қалдық құқықтардан айырады.
Негізгі аспект — токеномиканың өзгеруі. Қор негізгі венчурлық инвесторлармен олардың токендерінің болашақ ай сайынғы разблокировкаларын жою туралы келісті. Еске салайын, бұл санат ENA-ның белгіленген ұсынысының 25%-ын (3,75 млрд монета) бір жылдық клиффтен кейін үш жылдық вестинг кестесімен ұстады. Енді жаңа схемаға келіскен инвесторлардың разблокировкаланбаған активтері кестеден шығарылады. Команда активтері бастапқы жоспар бойынша разблокировкалануды жалғастырады.
Сонымен қатар, Қор соңғы тоғыз айда токендерді сатқан бірқатар ірі ерте инвесторлардан қалған блокталған ENA-ны сатып алғанын хабарлады. Мәміле мәліметтері ашылмайды.
Нарыққа әсері және перспективалар
Бастама ENA-ның екі негізгі мәселесін шешуге бағытталған: сатып алу механизмі арқылы тұрақты сұраныс жасау және болашақ разблокировкалар тарапынан бағаға қысымды жою. Нарықтың реакциясы көп күттірмеді — тәулік ішінде ENA бағасы $0,16-ға жетіп, шамамен 12%-ға өсті. Салыстыру үшін, 2024 жылдың сәуірінде актив шыңында $1,5-тен саудаланды.
ENA-ның нарықтық капитализациясы $1,54 млрд құрайды, ал Ethena-дағы жиынтық блокталған құн — $4,5 млрд, оның ~$4 млрд-ы USDe-ге тиесілі. Айта кету керек, 2025 жылдың тамызында жобаның стейблкоині сегменттегі ең ірі үштікке кірді, бірақ үш ай ішінде кірістіліктің төмендеуіне байланысты оның ұсынысы 50%-дан астамға қысқарды.
Менің талдауым: Бұл батыл және, менің ойымша, уақтылы қадам. Сатып алу моделіне көшу жобаның жетілгендігін көрсетеді, ол ағымдағы циклде нарық кірістілік уәделерінен гөрі дефляциялық механизмдерді жоғары бағалайтынын түсінеді. Алайда табыс Ethena-ның бұрынғы USDe ұстаушыларына ынталандыруларсыз тұрақты түсім генерациялау қабілетіне байланысты болады. Егер кірістілік тым қатты төмендесе, біз стейблкоиннен капиталдың одан әрі кетуін көре аламыз, бұл бүкіл модельдің тұрақтылығын күмәнға қалдырады.