Ethena қоры протокол экономикасын түбегейлі өзгерту бойынша дауыс беруді бастады: экожүйенің таза пайдасының шамамен 100%-ын governance-токені ENA-ны бағдарламалық сатып алуға бағыттау ұсынылады. Бұл децентрализацияланған қаржыда құнды бөлу тәсілін түбегейлі қайта қарауы мүмкін қадам, және мен бастаманың егжей-тегжейін мұқият зерттедім.
Комиссияларды ауыстыру: кірістіліктен сатып алуға
Ұсыныстың мәні — «комиссияларды ауыстыру». Кірісті sUSDe ұстаушылар, серіктестік бағдарламалар және басқа бағыттар арасында бөлудің орнына, Ethena өнімдерінен түсетін барлық таза түсім ашық нарықта ENA сатып алуға жұмсалады. Бұл классикалық buyback механизмі, ол дәстүрлі қаржыда көбінесе компанияның өз акцияларына деген сенімділігін білдіреді, бірақ крипто-секторда ол әзірге сирек кездеседі. Дауыс беру Тәуекелдер комитетімен мақұлданып, Snapshot-та іске қосылды, дегенмен нақты мерзімдер мен қабылдау кепілдіктері әлі жарияланған жоқ.
Протокол құнына құқықтарды қайта құрылымдау
Сонымен қатар, Ethena Labs және Ethena Foundation барлық зияткерлік меншік пен протокол генерациялайтын құнға құқықтар тек қорға өтетін шеңберлік келісімге қол қойды. Негізінен, бұл бақылауды шоғырландыру: ENA ұстаушылар governance арқылы осы активтерді басқарады, ал Ethena Labs инвесторлары ақша ағындарына қалдық құқықтардан айырылады. Бұл токенхолдерлердің позициясын күшейтуі мүмкін батыл қадам, бірақ сонымен бірге басқаруды орталықтандыру тәуекелін тудырады.
Болашақ баға қысымын қысқарту
Жаңартудың негізгі бөлігі токеномикаға қатысты. Қор және ірі венчурлық инвесторлар ENA фиксирленген ұсынысының 25%-ын (3,75 млрд монета) құрайтын болашақ ай сайынғы токендерді разблокировкалауды жоюға келісті. Бұрын бұл активтер бір жылдық клифф пен үш жылдық вестингке жататын. Енді жаңа шарттарға келіскен инвесторлардың разблокировкаланбаған токендері кестеден шығарылады. Сонымен қатар, қор соңғы тоғыз ай ішінде активтерді сатқан бірқатар ерте инвесторлардан қалған бұғатталған ENA-ны сатып алды, дегенмен мәміле егжей-тегжейлері ашылмайды.
Нарық оң реакция білдірді: тәулік ішінде ENA бағасы шамамен 12%-ға өсіп, $0,16-ға жетті, дегенмен 2024 жылдың сәуірінде шыңында актив $1,5-ке сатылған. Ағымдағы капитализация — $1,54 млрд, ал Ethena TVL $4,5 млрд құрайды, оның шамамен $4 млрд-ы USDe-ге тиесілі.
Айта кету маңызды, 2025 жылдың тамызында USDe ең ірі үш стейблкоин қатарына енді, бірақ үш айдан кейін оның ұсынысы кірістіліктің төмендеуіне байланысты 50%-дан астамға қысқарды. Бұл пайыздық мөлшерлемелерге тәуелді экожүйенің қаншалықты нәзік болуы мүмкін екенін көрсетеді.
Менің талдауым: Ethena бастамасы — бір оқпен екі қоянды ату әрекеті: сатып алу арқылы ENA-ға тұрақты сұраныс жасау және болашақ разблокировкалардан бағаның құлдырау тәуекелін жою. Алайда мен мұнда жасырын тәуекелді көремін: егер кірістің 100%-ы buyback-қа кетсе, протоколда даму мен маркетинг үшін ресурстар қалмауы мүмкін, бұл ұзақ мерзімді перспективада бәсекеге қабілеттілікті әлсіретеді. Бұл модельдің табысы Ethena-ның мөлшерлемелердің құбылмалылығы жағдайында тұрақты пайда генерациялай алуына байланысты болады, бұл әзірге үлкен сұрақ.