Ethena экожүйесі түбегейлі трансформация кезеңіне аяқ басуда. Ethena Foundation дауысқа протоколдың барлық дерлік таза түсімін governance-токені ENA-ны бағдарламалық сатып алуға бағыттауды көздейтін ұсынысты қойды. Бұл шешім, егер қауымдастық мақұлдаса, жобаның экономикасын түбегейлі өзгертеді.
Кірістерді бөлудегі толық бетбұрыс
Бастаманың мәні — комиссияларды радикалды «ауыстыру». Бұрынғыдай кірістерді sUSDe ұстаушылар, серіктестер және басқа бағыттар арасында бөлудің орнына, Ethena өнімдерінен (соның ішінде USDe стейблкоинінен) түсетін барлық түсім ENA-ны нарықтық сатып алуға жұмсалатын болады. Бұл токенге тікелей және тұрақты buyback-қысым моделін құрады. Дауыс беру Snapshot платформасында басталып, Тәуекелдер комитетінің алдын ала мақұлдауынан өтті, алайда оның аяқталуының нақты мерзімдері әзірге жарияланбайды.
Құнның шоғырлануы және меншіктің жаңа құрылымы
Параллельді түрде Ethena Labs және Ethena Foundation Master Framework Agreement келісімін жасады. Келісім шарттары бойынша, протоколдың барлық зияткерлік меншігі және генерацияланатын құнға құқықтар тек Фондтың қарамағына өтеді. Бұдан әрі бұл активтерді басқару ENA ұстаушылары арқылы децентрализацияланған басқару механизмдерімен жүзеге асырылады. Ethena Labs инвесторлары жаңа келісім бойынша протоколдың ақша ағындарына қалдық құқықтарынан толығымен айырылатынын атап өту маңызды.
Токеномика: инвесторлар болашақ разблокировкалардан айырылады
Жаңартудың негізгі элементі ENA ұсынысының құрылымына қатысты. Фонд және жетекші венчурлық инвесторлар осы санаттағы ұстаушыларға бөлінген токендердің болашақ ай сайынғы разблокировкаларын жою туралы келісті. Бұл ENA-ның тұрақты ұсынысының 25% — 3,75 млрд монета туралы. Бұрын бұл активтер үш жылдық вестингпен кейінгі жылдық клифф-кезеңге жататын. Енді жаңа схеманы қабылдаған инвесторлардың разблокировкаланбаған токендері эмиссия кестесінен алынып тасталады. Команда токендері бастапқы кесте бойынша айналымға шыға береді.
Сонымен қатар, Фонд соңғы тоғыз ай ішінде токендерді сатып жүрген бірқатар ірі seed-инвесторлардан қалған блокталған ENA-ны сатып алуды жариялады. Бұл мәмілелердің мәліметтері ашылмайды.
Нарықтық реакция және менің қорытындыларым
Нарық жаңалықтарды оң қабылдады: ENA бағасы тәулік ішінде шамамен 12%-ға өсіп, $0,16-ға жетті. Салыстыру үшін, тарихи максимум $1,5 2024 жылдың сәуірінде тіркелген болатын. Қазіргі нарықтық капитализация $1,54 млрд құрайды, ал Ethena-дағы жиынтық блокталған құн — $4,5 млрд, оның ~$4 млрд-ы USDe-ге тиесілі. Еске салайын, 2025 жылдың тамызында жобаның стейблкоині сегменттегі ең ірі үштікке кірген еді, алайда үш ай ішінде кірістіліктің төмендеуіне байланысты оның ұсынысы 50%-дан астамға қысқарды.
Бұл батыл әрі уақтылы қадам. Менің ойымша, агрессивті сатып алу мен разблокировкалардан болашақ қысымды жоюдың үйлесімі ENA үшін әлдеқайда сау нарықтық құрылым құрады. Алайда табыс протоколдың стейблкоиндер кірістілігінің төмендеуі жағдайында жеткілікті түсім генерациялау қабілетіне байланысты болады. Егер модель тұрақты болса, орта мерзімді перспективада токен бағасының айтарлықтай қайта қаралуын көре аламыз.