Ethena қоры протокол экономикасын ауқымды қайта құрылымдауды бастап, кірістерді бөлу моделін түбегейлі өзгертуді дауысқа салды. Ұсыныс экожүйенің барлық таза табысын ашық нарықтағы governance-токені ENA-ны бағдарламалық сатып алуға бағыттауды көздейді.
Басымдықтардың өзгеруі: бөлуден сатып алуға
Қоғамдастық мақұлдаған жағдайда, Ethena өнімдерінен түсетін барлық кіріс, оның ішінде USDe стейблкоині және оған байланысты қаржы құралдары, біріктіріліп, тек ENA-ны кері сатып алуға бағытталады. Бұл пайда sUSDe ұстаушылар мен серіктестік бағдарламалар арасында бөлінетін бұрынғы модельді түбегейлі өзгертеді. Негізінен, біз нарықтық сатып алулар арқылы токендерді «жағу» моделіне көшуді байқап отырмыз, бұл тарихи тұрғыдан актив бағасына тікелей қысым көрсетеді.
Тәуекел комитеті бастаманы мақұлдады, және Snapshot платформасында дауыс беру басталды. Алайда қор мерзімдердің белгіленбегенін және ұсыныстың қабылданатынына кепілдік жоқтығын атап өтті.
Құнды біріктіру және разблокировкалардан қорғау
Параллельді түрде Ethena Labs пен Қор Master Framework Agreement келісімін жасады, оған сәйкес протоколдың барлық зияткерлік меншігі мен жасалатын құнға құқықтар ұйымның бақылауына өтеді. Бұл активтерді басқару ENA ұстаушылары арқылы governance механизмдерімен жүзеге асырылады, ал Ethena Labs инвесторлары ақша ағындарына қалдық құқықтарынан айырылады.
Токеномиканың негізгі өзгерісі ірі венчурлық инвесторлармен болашақ ай сайынғы разблокировкаларды жою туралы келісім болды. Бұл ENA-ның бекітілген ұсынысының 25% — 3,75 млрд монета туралы. Бұрын бұл токендер бір жылдық клифф пен үш жылдық вестингке жататын; енді инвесторлық активтердің разблокировкаланбаған бөлігі кестеден шығарылады. Сонымен қатар, команда токендері бастапқы кесте бойынша шығарылуын жалғастырады. Қосымша, Қор соңғы тоғыз айда активтерді сатып жатқан бірқатар ірі ерте инвесторлардан қалған блокталған ENA-ны сатып алды, дегенмен мәміле мәліметтері ашылмайды.
Нарықтық реакция
Қайта құрылымдау туралы жаңалық лезде жауап тудырды: ENA бағасы тәулік ішінде шамамен 12% өсіп, $0,16-ға жетті. Салыстыру үшін, 2024 жылдың сәуірінде актив шамамен $1,5 шарықтау шегінде саудаланды. Қазіргі нарықтық капитализация $1,54 млрд құрайды, ал Ethena TVL — $4,5 млрд, оның ~$4 млрд-ы USDe-ге тиесілі.
Контекстті атап өткен жөн: 2025 жылдың тамызында USDe ең ірі стейблкоиндердің үштігіне енді, бірақ үш айдан кейін оның ұсынысы кірістіліктің төмендеуіне байланысты 50%-дан астамға құлдырады. Бұл протоколдың пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруіне қаншалықты сезімтал екенін көрсетеді.
Менің талдауым: Ethena бастамасы — аю нарығы қысымы жағдайында актив бағасын қорғаудың дұрыс қадамы. Бағдарламалық сатып алу мен болашақ разблокировкаларды жоюдың үйлесімі қос оң әсер тудырады: жасанды сұраныс және ұсыныстың төмендеуі. Алайда модельдің тиімділігі соңғы айларда құбылмалылық танытып жатқан USDe кірістілігінің тұрақтылығына байланысты болады. Егер кіріс базасы қысқаруын жалғастырса, сатып алу ұзақ мерзімді перспективада бағаны ұстап тұру үшін жеткіліксіз болуы мүмкін.