Ethena экожүйесі түбегейлі қайта құрылымдау кезеңіне енуде. Ethena Foundation дауысқа протокол табысын бөлу моделін түбегейлі өзгертетін ұсыныс шығарды: протокол өнімдерінен түсетін таза пайданың барлығы дерлік ENA governance-токенін бағдарламалық сатып алуға жұмсалады. Бұл жай түзету емес — бұл өз шыңынан бері құны 80%-дан астамға төмендеген актив экономикасын қайта жүктеу әрекеті.
Комиссиялық модельді қайта инженериялау
Бастаманың мәні — «комиссияларды ауыстыру». Бұрынғыдай табысты sUSDe ұстаушылар мен серіктестік бағдарламалар арасында бөлудің орнына, барлық ағындар біріктіріліп, ENA-ның нарықтық сатып алуына жұмсалады. Негізінен, протокол өз токенінің белсенді сатып алушысына айналады, бұл тұрақты сұраныс тудырып, айналымдағы ұсынысты қысқартуы тиіс. Тәуекел комитеті бастаманы мақұлдады, дауыс Snapshot-та басталды, алайда нақты мерзімдер мен қабылдану кепілдіктері әзірге ашылмаған.
Құнды біріктіру және басқарудың жаңа векторы
Сонымен қатар, Ethena Labs пен Ethena Foundation Master Framework Agreement келісімін жасады, оған сәйкес протоколдың зияткерлік меншігі мен ол генерациялайтын құнға құқықтар тек қорға өтеді. Болашақта бұл активтер ENA ұстаушыларымен децентрализацияланған басқару тетіктері арқылы басқарылатын болады. Негізгі нюанс: Ethena Labs венчурлық инвесторлары келісім шарттары бойынша ақша ағындарына қалдық құқықтарынан айырылады, бұл экожүйедегі күштер тепе-теңдігін өзгертеді.
Жаңа токеномика: инвесторлар разблокировкалардан бас тартады
Жаңартудың ең маңызды бөлігі разблокировка кестесіне қатысты. Қор мен ірі венчурлық инвесторлар болашақ ай сайынғы вестингтерді жоюға келісті. Бұл ENA-ның бекітілген ұсынысының 25% — бастапқыда бір жылдық клифф пен кейінгі үш жылдық бөлуге жататын 3,75 млрд монета туралы. Енді келіскен инвесторларға тиесілі разблокировкаланбаған токендер кестеден шығарылады, алайда команда активтері бастапқы кесте бойынша шығады.
Сонымен қатар, Foundation соңғы тоғыз айда токендерді сатқан бірқатар ерте инвесторлардан қалған блокталған ENA-ны сатып алуды жариялады. Мәміле мәліметтері ашылмайды, бірақ бұл болашақ нарықтық қысымды төмендетуге бағытталған тағы бір қадам.
Нарықтық реакция және менің қорытындыларым
Нарық жаңалыққа оң реакция білдірді: тәулік ішінде ENA бағасы шамамен 12%-ға өсіп, $0,16-ға жетті. Салыстыру үшін, 2024 жылдың сәуірінде токен $1,5 шыңында саудаланды. Капитализация $1,54 млрд құрайды, ал Ethena-дағы жиынтық блокталған құн — $4,5 млрд, оның ~$4 млрд-ы USDe-ге тиесілі.
Еске салайын, 2025 жылдың тамызында USDe ең ірі стейблкоиндер үштігіне енді, бірақ үш айдан кейін оның ұсынысы кірістіліктің төмендеуіне байланысты 50%-дан астамға құлдырады. Бұл синтетикалық долларлар экономикасының қаншалықты нәзік болуы мүмкін екенін көрсетеді.
Менің сараптамалық бағам: бұл шаралар уақтылы көрінеді, бірақ қос тәуекелді алып жүреді. Бір жағынан, түсім есебінен сатып алу бағаны қолдау тетігін жасайды, екінші жағынан — басқарудың қор қолында шоғырлануы децентрализация жақтаушыларын алыстатуы мүмкін. Мәселе — ENA осындай терең коррекциядан кейін инвесторлар сенімін қалпына келтіре ала ма, әлде бұл ауқымды қайта құрылымдау алдындағы уақытша шара ма.