Ethena экожүйесі түбегейлі қайта құрылымдау кезеңіне енуде. Ethena Foundation дауысқа протокол экономикасын түбегейлі өзгертетін ұсыныс шығарды: таза түсімнің барлығы дерлік governance-токені ENA-ны бағдарламалық сатып алуға жұмсалатын болады. Бұл жай ғана бағытты түзету емес, жоба ішіндегі құндылықты бөлу парадигмасының толық ауысуы.
Барлық түсім — кері сатып алуға
Бастаманың мәні — «комиссияларды ауыстыру». Табысты экожүйе бағыттары арасында бөлудің әдеттегі үлгісінің орнына, Ethena өнімдерінен түсетін барлық қаражат нарықтық ENA сатып алуға айырбасталады. Мысалы, алдыңғы үлгіде USDe стейблкоинінен түскен пайда sUSDe ұстаушыларына сыйақыға және серіктестік бағдарламаларға кететін. Енді бұл ағын токенді қолдауға бағытталады.
Тәуекел комитеті бастаманы мақұлдады, дауыс беру Snapshot платформасында басталды. Дегенмен, Ethena нақты мерзімдерді жарияламайды және қауымдастықтың жаңа үлгіні қабылдайтынына кепілдік бермейді.
Қор құндылықты бақылауды өз қолына алады
Сонымен қатар, Ethena Labs пен Ethena Foundation Master Framework Agreement келісіміне қол қойды. Құжатқа сәйкес, протоколдың интеллектуалдық меншігі және ол генерациялайтын құнға құқықтар тек қорға өтеді. Бұл активтерді ENA ұстаушылары governance механизмдері арқылы басқаратын болады. Ethena Labs инвесторлары келісім шарттары бойынша ақша ағындарына қалдық құқықтарынан айырылады — бұл DeFi секторы үшін теңдесі жоқ қадам.
Инвесторлар болашақ разблокировкалардан бас тартады
Жаңартудың негізгі элементі — токеномика. Foundation негізгі венчурлық инвесторлармен олардың токендерінің ай сайынғы разблокировкаларын жою туралы келісті. Бұл ENA-ның бекітілген ұсынысының 25% — 3,75 млрд монета туралы. Бұрын схема бір жылдық клифф пен үш жылдық вестингті қарастырған. Енді жаңа шарттарға келіскен инвесторлардың разблокировкаланбаған активтері кестеден шығарылады. Команда токендері бастапқы кесте бойынша айналымға түсе береді.
Сонымен қатар, қор соңғы тоғыз айда активтерді сатып жүрген бірқатар ірі seed-инвесторлардан қалған блокталған ENA-ны сатып алуды жариялады. Мәміле мәліметтері жарияланбайды.
Нарық реакциясы
Нарық жаңалықтарды оң қабылдады: тәулік ішінде ENA бағасы шамамен 12%-ға өсіп, $0,16-ға жетті. Салыстыру үшін, 2024 жылдың сәуірінде актив $1,5 шыңында саудаланған. Нарықтық капитализация $1,54 млрд құрайды, ал Ethena-дағы жиынтық блокталған құн — $4,5 млрд, оның ~$4 млрд-ы USDe-ге тиесілі.
Еске сала кетейін, 2025 жылдың тамызында USDe ең ірі үш стейблкоин қатарына енді, бірақ үш айдан кейін оның ұсынысы кірістіліктің төмендеуіне байланысты 50%-дан астамға құлдырады.
Менің талдауым: Ethena бастамасы — бір оқпен екі қоянды ату әрекеті: сатып алулар арқылы ENA-ға тұрақты сұраныс жасау және бір мезгілде бағаға қысымның негізгі көзі — болашақ разблокировкаларды жою. Дегенмен, табыс USDe кірістілігінің төмендеуі жағдайында протоколдың жеткілікті түсім генерациялай алатынына байланысты болады. Егер олай болмаса, «комиссияларды ауыстыру» ұзақ мерзімді шешім емес, тек уақытша шара болып қалуы мүмкін.