Қытайлық технологиялық алып Alibaba Гонконг қор биржасында 710 млн жаңа акцияны ауқымды орналастыруды жариялады. Тартылатын жалпы сома HK$80 млрд құрайды, бұл $10,2 млрд-қа тең. Бұл жай ғана кезекті қаржыландыру раунды емес — корпорация стратегиялық бағытты нақты белгіледі: барлық алынған қаражат есептеу инфрақұрылымы мен меншікті чиптерді әзірлеуден бастап модельдер мен қолданбалы шешімдерді құруға дейінгі толық спектрді қамтитын жасанды интеллектті дамытуға бағытталады.
Орналастыру бағасы бір акция үшін HK$112,70 деңгейінде бекітілді, бұл 21 тамыздағы сауданың жабылуына 8,4% дисконтты болжайды. Мәміленің жабылуы стандартты шарттар сақталған кезде 26 тамызда күтілуде. Операцияның ауқымын атап өту маңызды: бұл 2026 жылы Гонконгтың барлық ашық компаниялары арасындағы ең ірі қосымша эмиссия және әлемдегі үшінші үлкені — Alphabet пен Intel-дің ұқсас қадамдарынан кейін.
Сұраныс ұсыныстан үш есе асып түсті
Нарық орналастыруға ерекше қызығушылық танытты. Жиынтық сұраныс шамамен $28 млрд-қа жетті, бұл эмиссия көлемінен үш есе дерлік артық. Әсіресе көрсеткіштісі — шамамен $6 млрд ұзақ мерзімді және егеменді инвесторлардан түсті. Қатысушылар арасында, менің деректерім бойынша, Qatar Investment Authority, норвегиялық Norges қоры және Hillhouse Capital бар, дегенмен бұл ұйымдардан ресми растау әзірге түскен жоқ.
Жаңа акциялар компанияның ұлғайтылған акционерлік капиталының шамамен 3,6%-ына сәйкес келеді. Бұл сөзсіз қолданыстағы үлестердің размытиесіне әкелді, бұл нарықтың теріс реакциясын тудырды: 24 тамызда Alibaba акциялары Гонконгта 10,5%-ға төмендеді, дегенмен кейінірек шығындар шамамен орналастыру дисконтының мөлшеріне дейін қысқарды.
Қаржылық шындықтар: шығындар өсуде, пайда төмендеуде
Қазіргі уақытта инвесторларды толғандыратын негізгі мәселе — ЖИ-ге тез өсіп келе жатқан шығындардың өтелімділігі. Сандар әсерлі: сәуір-маусым аралығында Alibaba-ның капиталдық шығындары жыл сайын 75%-ға өсіп, 67,68 млрд юаньға (шамамен $10 млрд) жетті. Негізгі драйвер — ЖИ-инфрақұрылымын дамыту және процессорларды сатып алу. Сонымен қатар сол кезеңдегі таза пайда 75%-ға қысқарды.
Дегенмен үміт беретін сигналдар да бар. AI Cloud and Compute Services бөлімшесінің кірісі 45%-ға — 48,44 млрд юаньға ($7,1 млрд) секірді. Тікелей ЖИ-өнімдерінен түсетін табыс $1,8 млрд-тан асты, қатарынан он екінші тоқсанда үш таңбалы өсу қарқынын көрсетіп отыр. Бұл ЖИ-бағытының монетизациясы белсенді қарқынмен жүріп жатқанын растайды, дегенмен әзірге жалпы инвестициялық шығындарды өтемейді.
Стратегия: меншікті чиптер және ұзақ мерзімді өтелімділік
Жаңа орналастыру бұрын жарияланған үш жыл ішінде кемінде 380 млрд юань ($56,5 млрд) сомасына ЖИ және бұлтты инфрақұрылымға инвестициялау бағдарламасын толықтырады. Тамыз айына қарай компания осы бюджеттің жартысына жуығын пайдаланған. Корпорация басшысы Эдди Ву шығындардың жеделдеуін болашақ сұранысқа есептеу қуаттарын алдын ала құру қажеттілігімен түсіндіреді.
«Болашақ өсімнен пайда алу үшін алдымен осы капиталдық инвестицияларды жасап, қажетті есептеу қуаттарын құруымыз керек», — деді ол тоқсандық конференция барысында.
Alibaba инвестициялардың шамамен үш жыл ішінде өтелуіне есептейді, ал маржиналдылық жақсарған кезде — екі жарым жылда. Шығындарды азайтудың негізгі құралы деректер орталықтарындағы үлесі өсетін меншікті T-Head процессорларына көшу болуы керек. Бұл жалпы маржаны және ЖИ-бағытының жалпы табыстылығын арттыруы тиіс.
Жаһандық контекст: Қытай әзірге артта қалуда
Орналастыру ауқымына қарамастан, қытайлық технологиялық алыптар ЖИ-инвестициялар көлемі бойынша американдық бәсекелестерден айтарлықтай қалып отыр. Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta және Oracle-дің жиынтық капиталдық шығындары шілде айының соңына қарай $791 млрд-қа жетті, ал ByteDance, Alibaba, Tencent және Baidu-да — небәрі $118 млрд. Алшақтықтың себебі — Nvidia-ның озық үдеткіштерін жеткізуге американдық экспорттық шектеулер, бұл қытайлық әзірлеушілерді меншікті шешімдерді белсендірек құруға және модельдерді аз есептеу ресурстарына бейімдеуге мәжбүрлейді.
Alibaba көп деңгейлі стратегияға сүйенеді: меншікті T-Head чиптері, бұлтты инфрақұрылым, Qwen ашық модельдер тобы (3 млрд-тан астам жүктеу) және пайдаланушылық ЖИ-өнімдері. Қосымша қадам ретінде Lingxi Games ойын бөлімшесін Trustar Capital қорына $1,5 млрд-тан астам сомаға сату болды — бұл бизнестің ЖИ пайдасына қайта құрылуының айқын белгісі.
Менің бағамдауым: Alibaba-ның орналастыруы — бұл жай ғана капитал тарту емес, жаһандық ЖИ-жарысы жағдайындағы стратегиялық маневр. Инвесторларға ЖИ-бағытының маржиналдылық динамикасын мұқият қадағалаған жөн: егер компания мәлімделген өтелу мерзімдерін және меншікті чиптердің тиімділігін растай алса, акциялардың ағымдағы размытиесі болашақтағы көшбасшылық үшін ақталған баға болуы мүмкін. Алайда шығындардың жоғары деңгейі мен пайдаға қысым орта мерзімді перспективада бағалы қағаздардың құбылмалылығын сақтайды.