Қытайлық технологиялық алып Alibaba ауқымды қадам жасап, 710 млн жаңа акцияны HK$80 млрд (шамамен $10,2 млрд) сомасына орналастыратынын жариялады. Бұл жай ғана кезекті қаржыландыру раунды емес — корпорация барлық таза түсімдерді жасанды интеллекттің амбициялық дамуына бағыттайды, бүкіл стекті қамтиды: есептеу инфрақұрылымы мен меншікті чиптерден бастап модельдер мен қолданбалы шешімдерге дейін.
Орналастыру бағасы бір қағазға HK$112,70 деңгейінде бекітілді, бұл жұма, 21 тамыздағы сауда жабылуынан 8,4%-ға төмен. Мәміле 26 тамызда стандартты шарттар сақталған кезде аяқталады деп күтілуде. Эмиссия ауқымы таңғалдырады: ол Гонконгтық ашық компаниялар арасындағы барлық қосымша орналастырулардың ішіндегі ең ірісі және 2026 жылы әлемде үшінші орынға ие болды, тек Alphabet пен Intel-ден кейін.
Сұраныс ұсыныстан бірнеше есе асып түсті
Инвесторлардың қызығушылығы орасан зор болды: шамамен $28 млрд көлемінде өтінімдер түсті, бұл орналастыру көлемінен үш есе дерлік артық. Сонымен қатар, шамамен $6 млрд ұзақ мерзімді және егеменді инвесторлардың үлесіне тиді. Қатысушылар арасында, менің деректерім бойынша, Qatar Investment Authority, норвегиялық Norges және Hillhouse бар, дегенмен бұл туралы ресми растау аталған ұйымдардан да, Alibaba-дан да түскен жоқ.
Жаңа акциялар ұлғайтылған акционерлік капиталдың шамамен 3,6%-ын құрайды, бұл қолданыстағы ұстаушылардың үлестерін сөзсіз сұйылтады. Нарық дереу жауап берді: 24 тамызда Alibaba акциялары Гонконгта 10,5%-ға құлдырады, дегенмен кейінірек шығындар орналастыру дисконтының мөлшеріне дейін қысқарды. Бұл дилюцияға классикалық реакция, бірақ мұнда тереңірек сигнал да бар — инвесторлар тез өсіп келе жатқан ИИ шығындарының өтелуі туралы сұрақ қоя бастайды.
Қаржылық көрініс: кірістің өсуі пайданың төмендеуіне қарсы
Сәуір-маусым айларындағы көрсеткіштер екіұшты суретті бейнелейді. Alibaba-ның капиталдық шығындары жылдық есептеуде 75%-ға өсіп, 67,68 млрд юаньға (~$10 млрд) жетті, бұл негізінен ИИ-инфрақұрылымды дамытумен және процессорларды сатып алумен байланысты. Алайда сол тоқсандағы таза пайда 75%-ға қысқарды — бұл жылдам қайтарым күткендер үшін алаңдатарлық қоңырау.
AI Cloud and Compute Services бөлімшесінің динамикасы оң көрініс береді: кіріс 45%-ға өсіп, 48,44 млрд юаньға ($7,1 млрд) жетті, ал тікелей ИИ-өнімдерден түскен табыс $1,8 млрд-тан асты, қатарынан он екінші тоқсан бойы үш таңбалы өсу қарқынын көрсетіп отыр. Бұл Қытайда ИИ-шешімдерге сұраныс шынымен бар екенін растайды, бірақ монетизация әзірге инвестициялардан артта қалуда.
Стратегиялық бұрылыс және меншікті чиптер
Жаңа орналастыру бұрын жарияланған бағдарламаны толықтырады: 2025 жылғы ақпанда Alibaba үш жыл ішінде ИИ мен бұлтты инфрақұрылымға кемінде 380 млрд юань (~$56,5 млрд) салуға уәде берді. Тамызға қарай компания осы бюджеттің жартысына жуығын игеріп қойған. Корпорация басшысы Эдди Ву жеделдетуді болашақ сұранысқа алдын ала есептеу қуаттарын құру қажеттілігімен түсіндіреді: «Болашақ өсімнен пайда алу үшін, алдымен осы капиталдық инвестицияларды жасап, қажетті есептеу қуаттарын құруымыз керек».
Alibaba инвестициялардың шамамен үш жыл ішінде өтелуіне есептейді, ал маржиналдылық жақсарған жағдайда — екі жарым жылда. Шығындарды төмендетудің негізгі тетігі — сатып алынатын процессорлардан меншікті T-Head шешімдеріне көшу. Олардың деректер орталықтарындағы үлесін арттыру жалпы маржаны және ИИ-бағытының табыстылығын көтеруі тиіс, бұл әсіресе Nvidia жеткізілімдеріне американдық шектеулер қытайлық әзірлеушілерді өз күштеріне сүйенуге мәжбүрлейтін жағдайда маңызды.
Ауқымға қарамастан, Қытай әлі де АҚШ-тан артта қалуда: Capital Group бағалауы бойынша, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta және Oracle-дің жиынтық ИИ-капзатраттары $791 млрд-қа жетті, ал ByteDance, Alibaba, Tencent және Baidu-да — небәрі $118 млрд. Alibaba кешенді стратегияға сүйенеді: меншікті T-Head чиптері, бұлтты инфрақұрылым, Qwen модельдер тобы (қазірдің өзінде 3 млрд-тан астам жүктеу және 460+ нейрожелі) және пайдаланушы өнімдері. Lingxi Games ойын бөлімшесінің Trustar Capital қорына $1,5 млрд-қа жақында сатылуы бизнестің ИИ-басымдықтарға қарай қайта құрылуын ғана растайды.
Менің көзқарасым: Alibaba ұзақ мерзімге ойнайды және бұл қадам тарихи тұрғыдан дұрыс болуы мүмкін, бірақ акционерлерге шыдамдылық танытуға тура келеді. Капзатраттар мен пайда арасындағы алшақтық алдағы тоқсандарда котировкаларға қысым жасайды. Мәселе Alibaba-ның ИИ жарысын ұтатынында емес, нарық өтелуге деген сенімін жоғалтқанға дейін мұны жасай алатынында. Меншікті T-Head чиптері — бұл жай ғана оңтайландыру емес, санкциялық шектеулер жағдайында өмір сүру мәселесі, және мұнда компанияның нақты артықшылығы бар.