Ұзақ уақыт бойы ашық компаниялар акцияларының өсуіне драйвер болып келген корпоративтік биткоин-қазынашылық моделі жүйелік ақаулықты көрсетіп отыр. Өзін-өзі қамтамасыз ететін қаржыландыру цикліне негізделген механизм енді жұмыс істемейді: эмитенттердің бағалы қағаздары олардың BTC-резервтерінің құнына үстемесіз саудаланады, ал капитал тарту бұрынғы акционерлердің үлестерін азайта бастайды.
Институционалдық сұраныс әлсіреуде
On-chain деректерін талдау институционалдық белсенділіктің айтарлықтай төмендегенін көрсетеді. Қорлардағы биткоин қорлары мамырдағы шамамен 1,33 млн BTC-тан 1,2 млн BTC-қа дейін қысқарды. Бұл екі ай ішіндегі 10%-дық құлдырау — қазынашылық моделінің нашарлауымен сәйкес келетін алаңдатарлық сигнал. Бұрын схема үздіксіз жұмыс істеді: балансында BTC бар компаниялардың акциялары олардың криптоактивтерінен қымбат тұрды, бұл жаңа акциялар немесе қарыз шығаруға, биткоин сатып алуға және үстемені қолдауға мүмкіндік берді. Алайда нарықтық капитализация таза актив құнынан төмен түскенде, эмиссия инвесторлардың үлестерін тікелей азайта бастайды.
Әлсіздіктің қосымша растауы — Coinbase үстеме индексі шамамен -0,11 теріс белгіде ұсталып тұр. Бұл АҚШ спот нарығындағы сұраныс әлі де офшорлық алаңдарға қарағанда дисконтпен жүретінін білдіреді. Сонымен қатар биржалық ағындар дереу капитуляцияны көрсетпейді: спот биржаларға BTC түсімдерінің жалпы көлемі шамамен 3600 BTC құрады, ал ірі он алаңға — шамамен 2200 BTC. Екі көрсеткіш те ұзақ мерзімді орташа мәндерден төмен болып қалуда, бұл ірі ұстаушылар тарапынан жаппай сатудан гөрі сатып алу қабілетінің төмендеуін көрсетеді.
Тәуекелдер жоғары болып қалуда
Көрнекі мысал — Strategy компаниясы, ол бағаның құлдырауы цифрлық қазынашылық моделіне соққы бергеннен кейін $1,25 млрд-қа дейін BTC сатуға рұқсат берді. Осы жылдың басында компания дивидендтерді жабу және долларлық резервтерді толықтыру үшін шамамен $218 млн-ға биткоин сатқан болатын. Бірқатар ұқсас фирмалар өз активтерінің құнынан төмен саудалануда, бұл олардың тиімді шарттармен капитал тарту мүмкіндігін жоққа шығарады.
Citi сарапшылары нарықтық көңіл-күйге негізгі шектеулер ретінде ETF-тен қаражаттың кетуін және қазынашылық компаниялар тарапынан ықтимал сатуларды атайды. Сұраныс механизмінің қалпына келуі тек корпорациялар акцияларына үстеменің қайта оралуы, қорлардағы қорлардың өсуі және Coinbase индексінің қалыпқа келуі арқылы мүмкін. Алайда нарық күдікті күйде қалып отыр: ФРС төрағасы Лиза Кук жақында инфляциялық алаңдаушылықтар аясында мөлшерлемелерді көтеруге дайын екенін мәлімдеді, бұл белгісіздікті арттырады.
Менің көзқарасым: Қазынашылық моделінің бұзылуы — бұл жай коррекция емес, парадигманың ауысуы. Инвесторлар енді «қарыз ал-сатып ал-BTC» шексіз цикліне сенбейді, ал компаниялар капитал тарту үшін жаңа дәлелдер іздеуге мәжбүр болады. Фундаменталды көрсеткіштер өзгермегенше, мұндай бағалы қағаздарға қысым сақталады.