CryptoQuant сарапшылары Strategy компаниясының жаңартылған капиталды басқару бағдарламасына баға беріп, оны өтімділік тәуекелдерін азайту жолындағы маңызды қадам деп атады. Алайда, олардың пікірінше, биткоин резервтерін басқару тәсіліндегі іргелі кемшіліктер әлі де шешілмеген күйінде қалып отыр.
Еске салайын: маусым айының соңында Strategy бес сатылы жоспар ұсынды. Оған тек дивидендтер мен пайыздар үшін доллар резервін қалыптастыру, STRC артықшылықты акциялары бойынша дивидендті жылдық 12%-ға дейін көтеру, $1 млрд сомасына дейін артықшылықты және қарапайым акцияларды кері сатып алу, сондай-ақ $1,25 млрд сомасына дейін биткоинді монетизациялау бағдарламасы кірді. Бастама сондай-ақ 1x mNAV деңгейіне жақын сауда жасау кезінде акцияларды неғұрлым тәртіпті эмиссиялауды көздеді.
Бұл бастама сарапшылар компанияға биткоин сатып алуды тоқтатып, дивидендтерді жабу көрсеткішінің күрт төмендеуі аясында доллар резервін қалпына келтіруді ұсынғаннан кейін пайда болды. Деректер көрсеткендей, Strategy жедел әрекет етті: 29 маусымнан 5 шілдеге дейін компания шамамен 3 588 BTC-ті $216 млн-ға сатты, содан кейін MSTR акцияларын сату арқылы $466,7 млн тартты.
Нәтижесінде доллар резерві $1,44 млрд-тан $3 млрд-қа дейін өсті, ал дивидендтерді жабу мерзімі екі есеге — 14 айдан шамамен 29 айға дейін ұзарды. Биткоин резерві 843 775 BTC деңгейінде қалды. Алайда акцияларды кері сатып алу әлі жүргізілген жоқ. Бағдарлама жарияланғаннан және дивиденд көтерілгеннен кейін STRC бағалы қағаздары $75-тен $85-ке дейін қалпына келгенімен, әлі де $100 номиналдық құннан төмен саудаланып жатыр.
Екі шешілмеген мәселе
Айқын прогреске қарамастан, CryptoQuant зерттеулер бөлімінің басшысы Хулио Морено компания стратегиясындағы екі сыни олқылықты атап өтті.
Бірінші: биткоин сатып алу уақытын анықтаудың жүйелі моделінің жоқтығы. 1x mNAV белгісіндегі акцияларды эмиссиялау ережесі капиталды тартуды реттейді, бірақ оны орналастыруды реттемейді. Нарықтық бағалауды ескеретін нақты модель болмаса, компания қайтадан «жергілікті шыңдарды сатып алу» қаупіне ұшырайды.
Екінші: өсіп келе жатқан нарықта сатуға тәртіпті көзқарастың жоқтығы. Қазіргі монетизациялау бағдарламасы тек қорғаныс сипатына ие. Ол цикл шыңдарында ішінара сатуды немесе хеджирлеуді көздемейді. Мореноның айтуынша, сатудың толық тәртібі — бұл белсенді капиталды басқарудың екінші жартысы, онсыз айналым толық емес болып қалады.
Менің сараптамалық бағам: Strategy бейімделуге және нарықты тыңдауға дайын екенін көрсетіп отыр, бұл өздігінен оң. Алайда, 850 000 BTC-ке жуық активке ие институционалдық инвестор үшін мұндай активті кіру және шығудың нақты алгоритмінсіз пассивті басқару — анахронизм. Компания биткоинмен сауда жасаудың жүйелі тәсілін енгізбегенше, оның стратегиясы өзі тудыратын құбылмалылыққа осал болып қала береді.