Strategy компаниясының маусым айының соңында жарияланған капиталды қайта құрылымдау жоспары алға қарай маңызды қадам болды. Компания нарық сигналдарын естіп, өзінің өтімділік позициясын нығайтуға жедел кірісті. Алайда, менің есептеулерім көрсеткендей, бұл жаңа модельде іргелі жүйелік осалдық сақталып отыр.
Басты жетістік — агрессивті сатып алулардан доллар резервін жинақтауға жылдам бұрылу. Бірнеше күн ішінде компания шамамен 3 588 BTC сатты, MSTR акцияларын сату арқылы $466,7 млн тартты және «қауіпсіздік жастығын» $1,44 млрд-тан $3 млрд-қа дейін ұлғайтты. STRC артықшылықты акциялары бойынша дивидендтерді жабу мерзімі екі есеге — 14 айдан 29 айға дейін өсті. Бұл нарық бағалаған өтімділік тәуекелдерінің елеулі төмендеуі: STRC бағалы қағаздары $75 шамасындағы минимумнан $85-ке дейін көтерілді, дегенмен олардың $100 номиналдық құнына әлі алыс.
Бірақ әлі жауапсыз қалып отырған екі сыни мәселе бар.
Бірінші мәселе: кіру жүйесінің жоқтығы
Акцияларды шығарудың жаңа ережесі — оларды тек mNAV шамамен 1x болғанда ғана шығару — капиталды тарту сәтін ғана реттейді, оны орналастыруды емес. Бұл компания миллиардтарды жинақтай алады, бірақ содан кейін бұрынғыдай биткоин нарығында «жергілікті шыңды» сатып алады дегенді білдіреді. Нарықтық бағалауларға негізделген нақты сатып алу уақытын белгілеу моделі болмаса, Strategy ескі қателіктерді қайталау қаупіне ұшырайды.
Екінші мәселе: сату стратегиясының жоқтығы
Қазіргі монетизация бағдарламасы тек қорғаныс сипатына ие, белсенді емес. Ол биткоинды тек резервті толықтыру немесе дивидендтер төлеу үшін сатуды көздейді. Онда өгіз циклінің шыңдарында пайданы ішінара бекіту немесе хеджирлеу құралдарын пайдалану туралы бір ауыз сөз жоқ. Бұл келесі раллиде компанияның әлеуетті пайданы жүзеге асырмай, қайтадан «сынған науада» қалу қаупі бар дегенді білдіреді.
Менің сараптамалық бағам: Strategy биткоинды сатып алуға да, сатуға да тәртіпті көзқарасты енгізбесе, оның бұрылысы тек жартылай шара болып қалады. Нарық балансты тұрақтандыруды ғана емес, компанияға құбылмалылықтан пайда алуға мүмкіндік беретін, оны жай ғана күтіп отырмайтын, жетілген капиталды басқару жүйесін күтеді.