Circle, Coinbase және Hyperliquid платформасы арасындағы жақында жаңартылған ынтымақтастық шарттары USDC стейблкоинінің кіріс моделінің тұрақтылығына қатысты күрделі сұрақтар туғызады. Менің талдауым бойынша, мамыр айында жасалған бұл келісім күтпеген бәсекелестік динамикасын тудырып, екі компанияның да позициясын әлсіретуі мүмкін.
Кірістің жаңа схемасы: кім ұтады?
Жаңартылған келісімге сәйкес, Coinbase енді Hyperliquid-та орналастырылған USDC-ны «платформадағы» актив ретінде жіктейді. Бұл биржаға осы қаражаттың резервтерінен кіріс алуға мүмкіндік береді, содан кейін бұл соманың 90% Hyperliquid-қа беріледі. Бұрын, нарықтық тәжірибеден түсінгенімдей, резервтерден түскен кіріс Circle мен Coinbase арасында теңдей бөлінетін. Мұндай пайданы Hyperliquid пайдасына қайта бөлу — алаңдатарлық белгі.
Өз кезегінде, Hyperliquid шамамен $6 млрд USDC ұстайды, бұл айналымдағы токеннің жалпы көлемінің шамамен 8% құрайды. Платформа мерзімсіз фьючерстер бойынша орталықтандырылмаған биржалар арасында сенімді көшбасшы болып табылады, ал шілде айында оның сауда көлемі $150 млрд-тан асты. Hyperliquid-тың Binance-ке қатынасы 11,5% жетті — бұл әсерлі өсім, алайда USDC эмитенттері үшін тәуелділік тудырады.
Circle мен Coinbase үшін «тұтқын дилеммасы»
Мен толықтай қолдайтын JPMorgan сарапшылары бұл жағдайды «тұтқын дилеммасы» деп атады. Мәні мынада: Circle мен Coinbase USDC-дан бірлесіп пайда алудың орнына, енді стейблкоинді бөлу құқығы үшін бәсекелесуге мәжбүр, пайданың едәуір бөлігін Hyperliquid-қа беріп отыр. Бұл екі тарап үшін де маржиналдылықтың төмендеуіне әкеледі. Осы аяда банк Circle мен Coinbase-тің пайда болжамдарын төмендетті.
Қысымның қосымша факторы — крипто нарығының жалпы әлсіреуі. Наурыздан бері айналымдағы USDC көлемі $80 млрд-тан $73 млрд-қа дейін қысқарды, ал стейблкоиндер секторының жалпы капитализациясы мамырдан бері $10 млрд-қа азайды. JPMorgan ұзақ мерзімді перспективада жоғары пайыздық мөлшерлемелер резервтерден түсетін кірістерді қолдауы мүмкін екенін атап өткенімен, қазіргі динамика алаңдаушылық тудырады.
Жапония — USDC экспансиясының жаңа майданы
Осы аяда Circle әртараптандыру шараларын қолдануда. 14 шілдеде Жапонияның ең ірі төлем жүйесі JCB Circle-пен стейблкоиндер негізіндегі шешімдерді әзірлеу үшін өзара түсіністік туралы меморандумға қол қойды. USDC-ны трансшекаралық төлемдер, ішкі есеп айырысулар және туристердің тауарларды төлеуі үшін пайдалану жоспарлануда. JCB бүкіл әлем бойынша 140 млн карта ұстаушыға және 40 млн сауда нүктесіне қызмет көрсететінін ескерсек, бұл USDC үшін маңызды драйвер болуы мүмкін.
Сонымен қатар, маусым айының соңында Circle Nomura-мен бірлесіп, жапон компаниялары үшін USDC негізіндегі валюталық есеп айырысу қызметін іске қосу жобасын жариялады, ол 2027 жылы басталуы тиіс. Алайда, осы оң бастамаларға қарамастан, қазіргі Hyperliquid-пен ынтымақтастық, менің ойымша, USDC экономикасы үшін аймақтық экспансиямен өтелмейтін құрылымдық тәуекел тудырады.
Менің кәсіби пікірім: Hyperliquid-пен жасалған келісім — ұзақ мерзімді тұрақтылыққа зиян келтіретін қысқа мерзімді пайданың классикалық мысалы. Circle мен Coinbase шұғыл түрде шарттарды қайта қарауы немесе USDC таратудың балама арналарын табуы қажет, әйтпесе олардың маржасы қысқара береді, ал бір платформаға тәуелділік артады.