Circle, Coinbase және Hyperliquid платформасы арасындағы жаңа серіктестік USDC стейблкоинінің экономикасын түбегейлі өзгертіп, екі компания үшін де елеулі тәуекелдер туғызады. JPMorgan сарапшылары Circle мен Coinbase-тің пайдасы туралы болжамдарын төмендетіп, олардың бизнес-модельдеріндегі құрылымдық проблемаларды атап өтті.
Мәміленің мәні және оның салдары
Мамыр айында Coinbase пен Circle Hyperliquid-пен ынтымақтастық шарттарын қайта қарады. Жаңартылған схема бойынша, американдық биржа енді Hyperliquid децентрализацияланған мерзімсіз фьючерстер биржасында (perp-DEX) орналастырылған USDC-ді «платформадағы» активтер ретінде есепке алады. Бұл Coinbase-ке осы қаражат резервтерінен кіріс алуға мүмкіндік береді, алайда бұл соманың 90% дереу Hyperliquid-ке беріледі. Бұрын USDC резервтерінен түсетін кіріс Coinbase пен Circle арасында теңдей бөлінетін.
Мұндай теңсіздік — алаңдатарлық белгі. Hyperliquid шамамен $6 млрд USDC ұстайды, бұл айналымдағы токеннің жалпы көлемінің шамамен 8% құрайды. Платформа децентрализацияланған биржалар арасында көшбасшылардың бірі және криптоиндустриядағы ең ірі сауда алаңдарының қатарына кіреді. Шілдеде Hyperliquid-тегі сауда көлемі $150 млрд-тан асып, оның Binance-ке қатынасы 11,5% жетті.
Эмитенттер үшін «тұтқын дилеммасы»
JPMorgan сарапшылары жаңа схеманы Circle мен Coinbase үшін «тұтқын дилеммасы» деп атады. Мәні — енді екі компания USDC бөлу құқығы үшін бәсекелесуге мәжбүр, бұл жағдайдың одан әрі нашарлауына және кірістіліктің төмендеуіне әкелуі мүмкін. «Hyperliquid-пен қарым-қатынастың өзгеруі осы саладағы серіктестік келісімдердің қаншалықты нәзік болуы мүмкін екенін көрсетеді», — деп атап өтті банк сарапшылары. Екі компанияға да крипторынның жалпы әлсіреуі қосымша қысым жасауда: наурыздан бері айналымдағы USDC көлемі $80 млрд-тан $73 млрд-қа дейін қысқарды, ал стейблкоиндер секторының жалпы капитализациясы мамырдан бері $10 млрд-қа азайды.
Дегенмен, JPMorgan ұзақ мерзімді перспективада жоғары пайыздық мөлшерлемелер USDC резервтерінен болатын шығындарды ішінара өтей алатынын мойындайды. Алайда қазіргі жағдай шиеленісті болып қалуда.
Жапонияға экспансия — әртараптандыру әрекеті
Осы аяда Circle белсенді түрде жаңа нарықтар іздеуде. 14 шілдеде Жапонияның ірі төлем жүйесі JCB Circle-пен стейблкоиндер негізіндегі шешімдерді әзірлеу үшін өзара түсіністік туралы меморандумға қол қойды. Компаниялар USDC-ді трансшекаралық төлемдер, ішкі есеп айырысулар және жапон сатушыларынан тауарларды төлеу, соның ішінде туристер үшін пайдалану мүмкіндігін зерттеуді жоспарлап отыр. Бірінші кезең JCB-де ішкі ақша аударымдары бойынша пилоттық жоба болады.
JCB бүкіл әлем бойынша шамамен 140 млн карта ұстаушыға және 40 млн-нан астам сауда нүктесіне қызмет көрсетеді. Бұған дейін Circle жапондық Nomura қаржы корпорациясымен бірлескен жобаны жариялап, жергілікті компаниялар үшін USDC негізіндегі валюталық есеп айырысу қызметін іске қосуды жоспарлаған, оны 2027 жылы іске қосу жоспарлануда.
Менің пікірім: Hyperliquid-пен жағдай — децентрализацияланған платформалардың тіпті ірі стейблкоин эмитенттеріне де өз шарттарын белгілей бастағанының айқын мысалы. Егер Circle мен Coinbase күш тепе-теңдігін қалпына келтірудің жолын таппаса, олардың маржиналдылығы төмендей береді. Жапонияға экспансия — логикалық қадам, бірақ ол резервтерден түсетін кірістерді қайта бөлуге байланысты түбегейлі проблемаларды шеше алмайды.