Ethereum жаһандық қаржының операциялық жүйесіне айналуда, алайда желі өз қызметтері үшін алатын сыйақы апатты түрде төмен деңгейде. Бұл теңгерімсіздіктің айқын мысалы — Robinhood компаниясының өзінің екінші деңгейлі (L2) блокчейнін іске қосуы.
Деректерді талдау өрескел әділетсіздікті көрсетеді: Robinhood бір жұмыс күнінде шамамен $109 400 табыс тапса, ал Ethereum базалық желісі бұл қызметті қамтамасыз ету үшін небәрі $716 алды. Қарапайым тілмен айтқанда, желіге берілген әрбір доллар үшін Robinhood өзіне шамамен $153 қалдырады. Robinhood L2 іске қосылғаннан кейінгі алғашқы екі аптада $800 000-нан астам кіріс әкелді, ал Ethereum-ға небәрі $1 500 төледі. Мұндай жағдай бірінші деңгейлі желінің «тазалаушы» рөлін атқарып, бүкіл жүйеге қызмет көрсету үшін тиын-тебен алатынын, ал негізгі пайда қосымшалар деңгейінде қалатынын көрсетеді.
Парадокстың мәні: тапшылықтан құндылықтың эрозиясына
Мәселенің түбірі құндылықты бөлу моделінің өзгеруінде жатыр. Бұрын Ethereum негізгі желісіндегі жоғары комиссиялар ETH-ті тапшы активке айналдырып, монеталардың едәуір көлемін жағып жіберетін. Алайда белсенділіктің L2-желілерге жаппай ауысуымен жағдай түбегейлі өзгерді. Негізгі желідегі комиссиялар $2-ден $0,02-ден төменге дейін түсті, ал L2-де — 95%-дан астамға төмендеді.
Қазіргі уақытта Ethereum күніне небәрі 25 монетаны жағады, ал стейкерлерге эмиссия аптасына шамамен 20 000 ETH құрайды. Нәтижесінде ETH ұсынысы жылына шамамен 0,85%-ға өсуде, бұл Proof-of-Stake-ке көшкеннен кейін тіркелген деңгейден айтарлықтай жоғары. ETH-тің пассивті ұстаушысы жүйенің үлесі үнемі эрозияға ұшырайтын жалғыз қатысушысы болып қалды. Ethereum «рельстерінде» құрылған ірі бизнестер — стейблкоин эмитенттері — резервтерін АҚШ қазынашылық облигацияларында ұстайды және ETH-тің өзін іс жүзінде иеленбейді.
Бейтараптықтан кім ұтады?
Нақты мысалда биліктің қалай бөлінетіні көрінеді. BitMine компаниясы 5,77 млн ETH-тен астам (барлық монеталардың шамамен 4,8%) иеленеді және стейкингте блокталған ETH-тің шамамен 12%-ын бақылайды. Бұл ағымдағы модельден ірі валидаторлар мен L2 операторлары пайда көретінін, ал токен ұстаушылардың кең базасы емес екенін көрсетеді.
Шешілмеген парадокс бар: институционалдар арзан, бейтарап және байқалмайтын есеп айырысуларды қалайды, ал токен ұстаушылары бұл есеп айырысулар үшін «рента» алынуын қалайды. Ethereum бейтарап инфрақұрылым рөлін қаншалықты жақсы атқарса, бұл бейтараптықты бұзбай ақы алу соншалықты қиын. Жоғары баға — белсенділік кетеді, төмен баға — желі алмастырылмайды, бірақ пайдалы емес.
Кейбір сарапшылар Robinhood L2 айналасындағы ажиотаждың жақында басылатынын болжайды: ондағы транзакциялардың 40% — спам және сәтсіз операциялар, ал нөлдік комиссияларға байланысты нақты экономика жоқ. Акциялық кезең аяқталғаннан кейін алымдар әлдеқайда төмен деңгейде тұрақталады.
Менің сараптамалық пікірім: Ethereum өз табысының тұзағына түсті. Орталықтандырылмаған экономика үшін алмастырылмайтын базаға айнала отырып, ол осы алмастырылмайтындықты монетизациялау мүмкіндігінен айырылды. Шешім комиссияларды көтеру жазықтығында емес, токеномиканы қайта қарауда және оның басты активі болып табылатын сол «бейтараптықтан» құндылықты алудың жаңа тетіктерін іздеуде. Әйтпесе, ETH басқалардың пайдалы машиналары үшін қымбат отын болып қалу қаупі бар.