Ethereum әлемдік қаржы үшін жаһандық операциялық жүйеге айналуда, бірақ бұл орасан зор жұмыс үшін сыйақы күлкілі түрде аз болып қалуда. Менің жаңа деректерге негізделген есептеулерім бойынша, Robinhood блокчейні бір күнде шамамен $109 400 тапса, ал Ethereum желісі осы транзакцияларға қызмет көрсету үшін небәрі $716 алған. Бұл желіге жіберілген әрбір доллар үшін платформа-оператор өзіне шамамен $153 қалдырады дегенді білдіреді.
Robinhood-тың Ethereum негізіндегі меншікті блокчейні іске қосылғаннан бері екі апта ішінде оның кірісі $800 000-нан асты, ал базалық қабатқа төлемдер небәрі $1 500-ді құрады. Мұндай диспропорция қайғылы, бірақ дәл ұқсастыққа әкеледі: Ethereum бүкіл жүйеге қызмет көрсету үшін тиын-тебен алатын «тазалаушы» рөлін атқарады, ал негізгі пайда L2 жобаларының қалтасына түседі.
Парадокстың түбірі неде?
Бұл желіден тыс шығындар мен корпоративтік пайданы есепке алмағанда, бір күндік желі деңгейіндегі бағалау туралы. Дегенмен, бұл криптовалютаның оғаш мәселесінің ең шынайы «тірі көрінісі». Бұл құбылыстың тамыры 2026 жылдың 1 шілдесіне — коммерциялық емес Ethereum Institutional құрылымы банктер мен егемендік қорлар үшін «салтанатты есікке» айналып, шамамен $250 трлн активтерді басқаратын компаниялардың басшыларын жинаған күнге барады.
Сол күні Robinhood 120-дан астам елде токенделген акциялар үшін өзінің L2 желісін іске қосты. Бейнелеп айтқанда, Ethereum «сот ғимаратын» ашты, ал Robinhood оның айналасына «дүкендер» салып, барлық маржа мен клиенттерді өзіне алды. Сонымен қатар компания ешқандай жамандық жасаған жоқ — ол жай ғана Ethereum жол картасын ұстанды. Наурыз айында-ақ Ethereum Foundation екінші деңгейдегі желілер «бақылау аймақтарына» айналғанын мойындады.
Инженерлік табыс және экономикалық сәтсіздік
Техникалық тұрғыдан бәрі кемшіліксіз жұмыс істеді. Негізгі желідегі комиссиялар $2-ден $0,02-ге дейін, ал L2-де 95%-дан астамға төмендеді. Алайда, дәл осы негізгі желідегі жоғары алымдар бір кездері ETH-ті тапшы активке айналдырған еді. Қазір Ethereum күніне шамамен 25 монетаны жағып, стейкерлерге аптасына шамамен 20 000 монета шығарады. Нәтижесінде ұсыныс жылына шамамен 0,85%-ға өсіп, желінің Proof-of-Stake-ке ауысу кезіндегі деңгейден асып түседі.
Соңында кім ұтады?
Бұл жағдайдан мен жасайтын негізгі қорытынды: құндылық жоғалған жоқ, жай ғана алушыны ауыстырды. Бұрын Ethereum комиссияларды жағып, тапшылық барлық ұстаушыларды бірдей марапаттайтын. Қазір маржа L2 желілерінің компанияларына, ал жаңа эмиссия стейкерлерге тиесілі. ETH-тің пассивті ұстаушысы жүйедегі үлесі сұйылтылатын жалғыз қатысушы болып қалды.
Сонымен қатар Ethereum «рельстеріндегі» ең ірі бизнестер — стейблкоин эмитенттері — резервтерін АҚШ мемлекеттік облигацияларында ұстайды және ETH-тің өзін иеленбейді. Көрсеткіш мысал: 14 шілдеде BitMine компаниясы 5,77 ETH-тен астам — барлық бар монеталардың шамамен 4,8%-ын иеленетінін және оның стейкингтегі үлесі блокталған ETH-тің шамамен 12%-ын құрайтынын ашты.
«Мұның бәрінің астында — шешілмеген парадокс. Институционалдар арзан, бейтарап және байқалмайтын есеп айырысуларды қалайды, ал токен ұстаушылары есеп айырысулар үшін "рента" алынатынын қалайды», — деп атап көрсетеді аналитик.
Егер баға жоғары болса — белсенділік L2-ге кетеді, егер нөлге жақын болса — желі таптырмас, бірақ пайдасыз болады. Ethereum бейтарап инфрақұрылым ретінде қаншалықты жақсы болса, бұл бейтараптықты бұзбай одан ақы алу соншалықты қиын.
Неғұрлым ұстамды көзқарасты Trading Protocol-тың негізін қалаушы Микко Отамаа білдірді. Оның айтуынша, Robinhood айналасындағы әбігер жақында басылады: қазір транзакциялардың 40%-ы спам және сәтсіз операциялар, ал «тегін комиссиялардың кесірінен нақты экономика жоқ». Ол жарнамалық кезең аяқталғаннан кейін алымдар әлдеқайда төмен деңгейде тұрақтанады деп болжайды.
Менің сараптамалық бағалауым: Ethereum классикалық «инфрақұрылымдық қарғыс» тұзағына түсті. Ол базалық қабат ретінде оны ауыстыру үшін тым жақсы, бірақ оның экономикалық моделі бұзылған. ETH ұстаушылары L2 белсенділігінен құндылықты тікелей иемдену тетіктерін алмайынша, токен бағаланбаған күйінде қалады, ал желі «тамақ үшін» жұмыс істейді.