Ethereum жаһандық қаржы үшін операциялық жүйеге айналуда, бірақ бұл рөлі үшін күлкілі түрде аз алады. Мен жағдайға өз талдауымды жүргіздім және пайда болған сандар бүкіл экожүйенің болашағы туралы ойландырады.
Айқын мысал — Robinhood блокчейні. Бір күн ішінде бұл екінші деңгей (L2) желісі шамамен $109,400 табыс тапты, ал Ethereum одан бар болғаны $716 алды. Қарапайым математика: желіге төленген әрбір доллар үшін Robinhood өзіне шамамен $153 қалдырады. Іске қосылғаннан кейінгі алғашқы екі аптада Robinhood L2 $800,000-нан астам табыс тауып, Ethereum-ға шамамен $1,500 «берді». Тәуелсіз аналитик Шанака Ансельма Перрера дәл атап өткендей, Ethereum бұл схемада бүкіл жүйеге қызмет көрсету үшін ақы алатын «тазалаушы», ал бизнес пайданың лев үлесін алады.
Парадокстың мәні неде?
Перрера бұл бағалаулар желі деңгейінде бір күнге ғана екенін, желіден тыс шығындар мен корпоративтік пайданы есепке алмайтынын атап көрсетеді. Дегенмен, бұл криптовалютаның оғаш мәселесінің ең шынайы «тірі көрінісі». Маманның айтуынша, тамыры 2026 жылдың 1 шілдесіне барып тіреледі, сол күні коммерциялық емес Ethereum Institutional құрылымы банктер мен егемендік қорлар үшін «салтанатты есікке» айналып, шамамен $250 трлн активтерді басқаратын компаниялардың басшыларын жинады.
Сол күні Robinhood 120-дан астам елде токенизацияланған акциялар үшін Ethereum негізіндегі өзінің L2 желісін іске қосты. Аналитиктің сөзімен айтқанда, Ethereum «сот ғимаратын» ашты, ал Robinhood оның айналасында «дүкендер» ашып, барлық маржа мен клиенттерді өзіне алды. Сонымен қатар компания еш жамандық жасамады — ол жай ғана Ethereum-ның жол картасын ұстанды. Наурыз айында Ethereum Foundation екінші деңгей желілері «бақылау аймақтарына» айналғанын мойындады.
Инженерлік тұрғыдан бәрі кемшіліксіз жұмыс істеді: негізгі желідегі комиссиялар $2-ден $0,02-ден төменге дейін түсті, ал L2-де — 95%-дан астамға төмендеді. Алайда, дәл негізгі желідегі қымбат комиссиялар бір кездері ETH-ны тапшы еткен болатын. Енді менің есептеуім бойынша, Ethereum күніне шамамен 25 монетаны жағып, стейкерлерге аптасына шамамен 20,000 монета шығарады. Нәтижесінде ұсыныс жылына шамамен 0,85%-ға өсіп, желі Proof-of-Stake-ке ауысқан кездегі деңгейден асып түседі.
Соңында кім пайда көреді?
Сарапшының негізгі қорытындысы: құндылық жоғалған жоқ, тек алушысы өзгерді. Бұрын Ethereum комиссияларды жағып, тапшылық барлық ұстаушыларды бірдей марапаттайтын. Енді маржа екінші деңгей желілерінің компанияларына, ал жаңа эмиссия стейкерлерге тиеді. ETH-ның пассивті ұстаушысы жүйенің үлесі сұйылтылатын жалғыз қатысушысы болып қалды.
Сонымен қатар, Ethereum «рельстеріндегі» ең ірі бизнестер — стейблкоин эмитенттері — резервтерін АҚШ мемлекеттік облигацияларында ұстайды және ETH-ның өзіне иелік етпейді. Аналитик нақты мысал келтірді: 14 шілдеде BitMine компаниясы 5,77 ETH-дан астам — барлық бар монеталардың шамамен 4,8%-ына ие екенін, ал оның стейкингтегі үлесі барлық блокталған ETH-ның шамамен 12%-ын құрайтынын ашты.
«Мұның астында — шешілмеген парадокс. Институционалдар арзан, бейтарап және байқалмайтын есеп айырысуларды қалайды, ал токен ұстаушылар есеп айырысулар үшін "рента" алынатынын қалайды», — деді Перрера.
Аналитиктің түсіндіруінше, егер баға жоғары болса — белсенділік кетеді, ал егер нөлге жақын болса — желі алмастырылмайтын, бірақ пайдасыз болады. Ethereum бейтарап инфрақұрылым ретінде неғұрлым жақсы болса, бұл бейтараптықты бұзбай ақы алу қиынырақ болады.
Неғұрлым ұстамды көзқарасты Trading Protocol компаниясының негізін қалаушы Микко Отамаа білдірді. Оның айтуынша, Robinhood айналасындағы абыр-сабыр жақында басылады: қазір транзакциялардың 40% — спам және сәтсіз операциялар, ал «тегін комиссиялардың кесірінен нақты экономика жоқ». Оның болжамы бойынша, промо-кезең аяқталғаннан кейін комиссиялар әлдеқайда төмен деңгейде тұрақтанады.
Менің қорытындым: Ethereum өз жетістігінің кепіліне айналды. Желі неғұрлым байқалмайтын және арзан болса, ол өз ұстаушылары үшін соғұрлым аз құндылық алады. L2 шешімдері мен стейблкоин эмитенттері жемісін жинап жатқанда, ETH-ға қарапайым инвестор сұйылтылған үлеспен және айтарлықтай баға катализаторынсыз қалу қаупіне ұшырайды. Бұл құрылымдық мәселе, оны қауымдастық Ethereum-ды тек инфрақұрылым ретінде ғана емес, сонымен қатар инвестициялық актив ретінде сақтағысы келсе, шешуге мәжбүр болады.