Несие нарығында соңғы рет 1998 жылы байқалған конфигурация қалыптасты. Бастапқы дилерлер — мемлекеттік және корпоративтік облигациялар нарығының негізгі қатысушылары — ондаған жылдар ішінде алғаш рет корпоративтік бағалы қағаздар бойынша таза қысқа позицияға ие болды. Бұл өзгеріс жай статистикалық ауытқу емес, бүкіл қаржы секторы үшін маңызды ескерту сигналы болып табылады.
Мәселе биыл дилерлер қалыптастырған шамамен $4 млрд көлеміндегі позицияға қатысты. Бұл сатылған несиелік тәуекел көлемі олардың өтімділікті қамтамасыз ету үшін баланстарында ұстайтын бағалы қағаздар көлемінен асып түскенін білдіреді. Салыстыру үшін: 2017 жылғы шыңында дәл осы қатысушылар орта есеппен $16 млрд ұзын позициялар ұстаған. Үлкен «лонгтан» таза «шортқа» ауысу — өте маңызды көрсеткіш.
Бұл өзгерістің артында не жатыр?
Мұндай сценарийдің бірнеше ықтимал себептерін көремін. Бірінші және ең айқыны — банктер мен дилерлер несие нарығының әлсіреуіне үнсіз дайындалып, тәуекелдерді хеджирлеуде. Екіншісі — соңғы инвесторлар тарапынан облигацияларға сұраныстың соншалықты жоғары болғаны сонша, қорда бағалы қағаздарды ұстаудың қажеті жоқ. Үшінші, неғұрлым құрылымдық нұсқа — электронды сауда және алгоритмдік маркет-мейкинг дәуірі дәстүрлі «қоймалық» облигация қорларының қажеттілігін іс жүзінде жойды.
Қысқа позициялардың негізгі бөлігі ұзақ мерзімді қарызда шоғырланған — мерзімі бес жылдан асатын бағалы қағаздарда $13,7 млрд. Бұл позиция қысқа мерзімді шығарылымдардағы $9,66 млрд ұзын позициямен ішінара ғана теңестірілген. Дәл «ұзын» бондтар кірістіліктің өсуіне ең сезімтал және дәл осыларға дилерлер барынша сақтық танытуда. Сонымен қатар, несиелік спредтер көпжылдық минимумдар деңгейінде сақталуда, яғни бұл тәуекелді қабылдағаны үшін дилерлер өте аз өтемақы алады.
«Қысқа сығымдалу» тәуекелі және акция нарығымен байланыс
Ықтимал кері серпін ерекше қауіп төндіреді. Егер облигациялар өсе бастаса, дилерлер ұсыныс толығымен жоқ дерлік нарықта қысқа позицияларды жабуға мәжбүр болуы мүмкін. Ыңғайлы қысқа позиция бір күнде жылдам және күрт өзгеріске ұшырайды. Тарихи тұрғыдан несие нарығы қор нарығынан бұрын жарықшақ береді және қазіргі жағдай мұндай сценарий үшін классикалық мысал болып табылады.
Бұл алаңдатарлық сигнал акция нарығындағы ерекше көрініс аясында өрбуде. Бағалаулар бойынша, биыл S&P 500 индексіндегі компаниялардың пайдасы 24%-ға өсуі мүмкін. Сарапшылар мұндай қарқынды нарықтың рецессиядан кейінгі қалпына келу кезеңдерінен тыс көрмегенін атап өтеді. Бұл «теңдессіз өркендеу» ірі технологиялық алыптардың акцияға шаққандағы пайдасының күрт өсуімен қоректенеді.
Екі көрініс бірін-бірі толықтырады. Акциялардағы рекордтық оптимизм және несиелік тәуекел үшін нөлге жуық өтемақы бір нәрсені көрсетеді: нарық проблемалардың ықтималдығын өте төмен бағалайды. Дәл осы оны күрт өзгеріске осал етеді.
Сарапшының пікірі: Акциялардың «бычий» нарығы мен несие нарығындағы «медвежий» позициялану арасындағы мұндай алшақтық — complacency (өзіне сенімділік) классикалық белгісі. Инвесторлар корпоративтік облигациялардың спредтері мен кірістілік динамикасын мұқият қадағалауы керек. Егер шорттарды жаппай жабу басталса, бұл қор алаңдарында да синхронды түзетуге триггер болуы мүмкін.