Strategy компаниясы (бұрынғы MicroStrategy) АҚШ-тың ірі мемлекеттік корпорациялары рейтингінде позициясын тез жоғалтып жатыр. Бақылаудың 586-шы сауда күнінің қорытындысы бойынша, ол капиталдандыру бойынша 310-орынға түсіп, небәрі 27 сауда сессиясында 77 орын жоғалтты. Бұл құлдырау — нарықтың биткоинге негізделген бизнес-модельді қайта бағалауының ең айқын сигналдарының бірі.
Компанияның нарықтық капиталдандыруы шамамен $33,39 млрд құрайды, ал акция бағасы $92,10. Алайда бұл санның артында әлдеқайда күрделі сурет жатыр. Менің баланс құрылымын талдауға негізделген есептеулерім бойынша, Strategy $56 млрд активтерге ие, оның $53 млрд-ы биткоинге тиесілі, ал небәрі $3 млрд-ы қолма-қол ақша. Сонымен қатар қарыз жүктемесі әсерлі: $22 млрд номиналды қарыз және несиелік міндеттемелер, оның ішінде $6,7 млрд қарыз және $15 млрд несиелер.
Егер қарыз бен артықшылықты бағалы қағаздарды алып тастасақ, компанияның таза капиталы шамамен $34 млрд құрайды. Менің ойымша, дәл осы көрсеткіш нақты жағдайды көрсетеді. Рейтингтегі құлдырау акцияларға қысыммен сәйкес келді: деректерді тіркеу кезінде Strategy бағалы қағаздары шамамен 2,68% жоғалтып, компанияны тізімде төменге ысырды.
Рейтингтегі көршілермен салыстыру: қарама-қайшылық айқын
Көрнекілік үшін Strategy-ді көршілес позицияны алып отырған Venture Global компаниясымен салыстырған жөн. Venture Global $10,7 млрд таза активтерге ие және өткен жылы $4,8 млрд таза пайда тапты. Оның қарызы негізгі құралдар құнының 73% құрайды, ал баға/баланстық құн коэффициенті — 3,1. Бақылау күні оның акциялары 9,15% өсті.
Тағы бір мысал — Twilio. Компанияның таза активтері — $7,7 млрд, таза пайдасы — $250 млн, ал баға/пайда коэффициенті — 326. Алайда Twilio таза активтерінің 55% гудвилл болып табылады, яғни $9,5 млрд жиынтық активтердің $5,2 млрд-ы. Гудвиллсіз нақты таза активтер $2,5 млрд-қа дейін қысқарады, ал түзетілген баға/баланстық құн коэффициенті 13,2-ге көтеріледі.
Jabil-де де ұқсас жағдай: гудвилл мен материалдық емес активтерді есепке алмағанда, $1 млрд таза пайдаға қарамастан, міндеттемелер активтерден асып түседі. Бұл салыстырулар көрсетеді: рейтингтегі ұқсас позициялардың артында құрылымы мен тұрақтылығы мүлдем өзгеше компаниялар тұр. Strategy, өзінің үлкен биткоин қоры мен жоғары қарызымен, инвесторлар тарапынан қайта бағалауға осал болып шығады.
Менің қорытындым: Strategy-дің құлдырауы — кездейсоқтық емес, нарықтық түзетудің заңды нәтижесі. Инвесторлар сұрақ қоя бастайды: негізгі активі құбылмалы криптовалюта, ал қарыз жүктемесі капиталмен салыстырылатын компания шын мәнінде қанша тұрады? Биткоин өсіп жатқанда, модель жұмыс істейді, бірақ цифрлық активтер нарығына ең аз қысым түскенде, Strategy акциялары соққы астында қалады. Нарық, мұны ескере бастаған сияқты.