Биткоин жинақтаудың агрессивті стратегиясымен танымал Strategy компаниясы АҚШ-тың ірі мемлекеттік компаниялары рейтингіндегі позициясын тез жоғалтуда. 27 сауда сессиясы ішінде ол капиталдандыру бойынша 310-орынға түсіп, 77 пункт жоғалтты. Бұл жай ғана түзету емес — бұл бизнесті бағалаудағы терең құрылымдық проблемалар туралы сигнал.
Жетекші нарықтық агрегаторлардың деректеріне негізделген менің талдауым бойынша, Strategy-дің нарықтық капиталдандыруы $92,10 акция бағасымен шамамен $33,39 млрд құрайды. Компания тағы да топ-500 тізімінің екінші жартысына тап болды, бұл оның көшбасшылығына үйренген инвесторларда сұрақтар туғызады.
Құлдырау ауқымын түсіну үшін мен Strategy активтерінің құрылымын егжей-тегжейлі талдадым. Компанияның балансында $56 млрд жиынтық активтер бар, оның $53 млрд-ы биткоинге, ал тек $3 млрд-ы қолма-қол ақшаға тиесілі. Алайда бұл санның артында елеулі міндеттемелер жатыр: $22 млрд номиналды қарыз және несиелік міндеттемелер, оның ішінде $6,7 млрд қарыз және $15 млрд несие. Егер қарыздар мен артықшылықты бағалы қағаздарды алып тастаса, компанияның таза капиталы шамамен $34 млрд құрайды. Менің ойымша, дәл осы көрсеткіш «көпіртілген» нарықтық капиталдандыруды емес, істің нақты жай-күйін көрсетеді.
Рейтингтегі құлдырау акцияларға қысыммен сәйкес келді: бақылау кезінде Strategy бағалы қағаздары шамамен 2,68% жоғалтты, бұл компанияны тізімде төмен түсірді. Мұндай динамика елеулі активтер аясында айқын көрінеді. Биткоиннің үлкен қорына ие бола тұра, компания инвесторлар тарапынан қайта бағалауға осал болып шықты.
Рейтингтегі көршілермен салыстыру
Көрнекілік үшін мен Strategy-ді көршілес позицияны алатын Venture Global компаниясымен салыстырдым. Venture Global-дың таза активтері $10,7 млрд, ал өткен жылғы таза пайдасы $4,8 млрд құрайды. Оның қарызы негізгі құралдар құнының 73%-ын құрайды, ал ол баға/баланстық құн коэффициенті 3,1-мен саудаланады. Бақылау күні оның бағалы қағаздары 9,15%-ға өсті. Бұл құны толығымен дерлік криптовалютаның құбылмалылығына тәуелді Strategy-мен күрт қарама-қайшылықты көрсетеді.
Тағы бір көрсеткіш мысал — Twilio. Компанияның таза активтері $7,7 млрд, таза пайдасы $250 млн, және ол баға/пайда коэффициенті 326-мен саудаланады. Алайда оның таза активтерінің 55%-ы гудвилл, яғни сатып алу кезінде нақты активтер құнынан жоғары үстемеақы: $9,5 млрд-тың $5,2 млрд-ы. Егер гудвиллді алып тастаса, нақты таза активтер тек $2,5 млрд қалады, ал түзетілген баға/баланстық құн коэффициенті 13,2-ге дейін өседі. Бұл рейтингтегі ұқсас позициялардың артында құрылымы мүлдем басқа компаниялар тұрғанын көрсетеді.
Jabil-де де осындай жағдай: гудвилл мен материалдық емес активтерді есепке алмағанда, міндеттемелер активтерден асып түседі, ал таза пайда $1 млрд құрайды. Менің ойымша, мұндай салыстыру мынаны көрсетеді: капиталдандыру бойынша рейтинг — бұл айсбергтің тек ұшы ғана, ал оның артында түбегейлі әртүрлі бизнес-модельдер жасырылған.
Менің сараптамалық пікірім: Strategy-дің рейтингтегі құлдырауы — бұл кездейсоқтық емес, нарықтың оның биткоинге тәуелділігін қайта бағалауының заңды нәтижесі. Криптовалюта өсіп жатқанда, компания тартымды көрінеді, бірақ түзету кезінде оның осалдығы айқын болады. Инвесторлар капиталдандыруға емес, нақты активтер мен қарыз жүктемесіне қарауы керек — және бұл аспектіде Strategy көптеген «дәстүрлі» алыптардан ұтылады.