Несие нарығында өте сирек және алаңдатарлық конфигурация қалыптасты. Бастапқы дилерлер — облигациялар нарығының негізгі маркет-мейкерлері — 1998 жылдан бері алғаш рет корпоративтік облигациялар бойынша таза қысқа позицияға ие болды. Бұл жай ғана статистикалық ауытқу емес, тәуекелдердің ағымдағы бағасын қайта қарауға мәжбүрлейтін күшті сигнал.
$4 млрд-тық бұрылыс: қорлардан сатуға
Мәселе биыл қалыптасқан шамамен $4 млрд көлеміндегі позицияға қатысты. Контекст үшін: 2017 жылы, «өгіз» циклінің шыңында, сол дилерлер балансында орта есеппен $16 млрд осындай бағалы қағаздарды ұстаған. Ұзын позициядан қысқаға қарай ағымдағы бұрылыс — соңғы онжылдықтардағы теңдесі жоқ оқиға. Бұл дилерлердің өз шоттарында нақты ұстағаннан гөрі көбірек несиелік тәуекелді сатқанын білдіреді.
Бұл неге болып жатыр?
Мен бірнеше ықтимал себептерді көремін. Бірінші және ең айқыны — дилерлер үнсіз, бірақ сенімді түрде несие нарығының әлсіреуінен хеджирленеді. Екіншісі — облигацияларға сұраныстың соншалықты жоғары болғаны, оларды «қор ретінде» ұстаудың қажеті жоқ. Алайда үшінші, неғұрлым технологиялық нұсқа да бар: электронды сауда және алгоритмдер үлкен буферлік қорларға деген қажеттіліктің өзін жойды.
Негізгі сәт: қысқа позициялардың негізгі бөлігі ($13,7 млрд) ұзақ мерзімді қарызға — бес жылдан астам мерзімді бағалы қағаздарға тиесілі. Бұл кірістіліктің өзгеруіне ең сезімтал сегмент. Дәл осы жерде дилерлер барынша сақтық танытады. Сонымен қатар, несиелік спредтер көпжылдық минимумдарда, яғни қабылданған тәуекел үшін дилерлер өте аз өтемақы алады.
Домино эффектісі және қор нарығымен байланыс
«Секіру» сценарийі ерекше қауіп төндіреді. Егер облигациялар кенеттен өсе бастаса, дилерлер ұсыныс іс жүзінде нөлге тең нарықта қысқа позицияларды жабуға мәжбүр болуы мүмкін. Бұл күрт және жылдам бұрылысты — классикалық «short squeeze»-ті тудырады. Тарихи тұрғыдан несие нарығы қор нарығынан бұрын жарықшақ береді.
Бұл алаңдатарлық көрініс акциялар нарығындағы ерекше оптимизм аясында өрбуде. Бағалау бойынша, биыл S&P 500 индексіндегі компаниялардың пайдасы 24%-ға өсуі мүмкін — бұл рецессиядан кейінгі қалпына келтіру кезеңдерінен тыс байқалмаған қарқын. Сарапшылар мұны ірі технологиялық алыптардың бір акцияға шаққандағы пайдасының (EPS) өсуімен қоректенетін «теңдесі жоқ бум» деп атайды.
Сарапшының қорытындысы
Акциялардағы рекордтық оптимизм және несиелік тәуекел үшін іс жүзінде нөлдік өтемақы — бұл бір құбылыстың екі полюсі. Нарық проблемалардың ықтималдығын өте төмен бағалайды. Дәл осы өзіне-өзі сенімділік оны күрт бұрылысқа осал етеді. Бастапқы дилерлерден келетін сигнал — бұл жай ғана статистика емес, кірістілікке ұмтылуда тәуекелдерді елемеуге дағдыланғандардың барлығына ескерту. Ағымдағы конфигурацияда мен портфель құрылымын капиталды қорғау жағына қарай қайта қарауды ұсынар едім.