Биткоин жинақтаудың агрессивті стратегиясымен танымал Strategy корпорациясы АҚШ-тың ірі мемлекеттік компаниялары рейтингінде позициясын тез жоғалтып жатыр. Менің деректерді талдауым бойынша, соңғы 27 сауда сессиясында компания 77 сатыға төмендеп, нарықтық капиталдандыру бойынша 310-орынды ғана иеленіп отыр. Бұл оны алғашқы үш жүздіктің сыртына шығарды, бұл инвесторлар үшін алаңдатарлық сигнал болып табылады.
Бағалау кезінде Strategy капиталдандыруы $92,10 акция бағасымен шамамен $33,39 млрд құрады. Алайда бұл санның артында активтер мен міндеттемелердің күрделі құрылымы жасырылған. Менің талдауым көрсеткендей, компания $56 млрд активтерді ұстайды, оның $53 млрд биткоинге тиесілі және тек $3 млрд қолма-қол ақшаға келеді. Сонымен қатар қарыз жүктемесі айтарлықтай: $22 млрд номиналды қарыз, оның ішінде $6,7 млрд облигациялар бойынша және $15 млрд несиелер бойынша.
Егер қарыздар мен артықшылықты бағалы қағаздарды алып тастасақ, Strategy таза капиталы шамамен $34 млрд құрайды. Менің ойымша, дәл осы көрсеткіш істің нақты жағдайын барынша дәл көрсетеді. Рейтингтегі құлдырау акцияларға қысыммен сәйкес келді: бақылау күні компанияның бағалы қағаздары шамамен 2,68% жоғалтты, бұл оны тізімде төмен түсірді.
Рейтингтегі көршілермен салыстыру: әртүрлі әлемдер
Көрнекілік үшін мен Strategy-ді көршілес позицияны иеленетін Venture Global компаниясымен салыстырдым. Оның таза активтері $10,7 млрд құрайды, ал өткен жылы ол $4,8 млрд таза пайда тапты. Сонымен қатар Venture Global қарызы оның негізгі құралдары құнының 73% тең, ал баға/баланстық құн коэффициенті 3,1 құрайды. Бақылау күні оның акциялары 9,15% өсті.
Тағы бір мысал — Twilio. Компанияның таза активтері $7,7 млрд және $250 млн таза пайдасы бар, бірақ ол баға/пайда коэффициенті 326-мен саудаланады. Алайда оның таза активтерінің 55% гудвилл: $9,5 млрд-тың $5,2 млрд. Гудвиллсіз Twilio-дың нақты таза активтері небәрі $2,5 млрд құрайды, ал түзетілген баға/баланстық құн коэффициенті 13,2-ге дейін көтеріледі.
Jabil-де де ұқсас жағдай: гудвилл мен материалдық емес активтерді есепке алмағанда, $1 млрд таза пайдаға қарамастан, оның міндеттемелері активтерден асып түседі. Бұл салыстырулар рейтингтегі ұқсас позициялардың артында капитал құрылымы түбегейлі әртүрлі компаниялар тұрғанын көрсетеді.
Менің қорытындым: Strategy-дің құлдырауы оның бизнес-моделінің дағдарысы емес, керісінше нарықтың жоғары қарыз жүктемесі мен құбылмалы активке тәуелділікке байланысты тәуекелдерді қайта бағалауы. Инвесторлар нарықтық капиталдандыруға емес, таза капиталға мұқият қарауы керек.