Биткоиннің негізгі корпоративтік иесі болып табылатын Strategy компаниясы АҚШ-тың ірі мемлекеттік компаниялары рейтингінде елеулі құлдырауды бастан кешіруде. Менің 586 сауда сессиясының деректеріне негізделген есептеулерім бойынша, ұйым капиталдандыру бойынша 310-орынға құлап, небәрі 27 сауда күнінде 77 позициясынан айырылды.
Бұл құлдырау кездейсоқ түзету ғана емес. Ол менің Strategy бизнес-моделінде көріп отырған терең құрылымдық проблемаларды көрсетеді. Компания қайтадан топ-500 тізімінің екінші жартысына тап болды, ал оның нарықтық капиталдандыруы қазір $92,10 акция бағасымен шамамен $33,39 млрд құрайды. Салыстыру үшін: жақында ғана ол алғашқы жүздікте сенімді түрде тұрған еді.
Рейтингтің құлдырауының себебі неде?
Масштабты түсіну үшін мен Strategy холдингтерінің құрылымын талдадым. Менің есептеулерім бойынша, компания $56 млрд активтерге ие, оның $53 млрд биткоинге және небәрі $3 млрд қолма-қол ақшаға тиесілі. Алайда баланста елеулі міндеттемелер де ілініп тұр: $22 млрд номиналды қарыз және $6,7 млрд несиелік міндеттемелер. Егер қарыз бен артықшылықты бағалы қағаздарды алып тастасақ, компанияның таза капиталы шамамен $34 млрд құрайды. Менің ойымша, дәл осы көрсеткіш Strategy-дің нақты жағдайын көрсетеді.
Құлдыраудың өзі акцияларға қысыммен сәйкес келді: бақылау кезінде Strategy бағалы қағаздары шамамен 2,68% жоғалтып, компанияны тізімде төмен түсірді. Бұл елеулі активтер аясында көрсеткішті болып табылады. Биткоиннің үлкен қорына ие бола тұра, компания инвесторлар тарапынан қайта бағалауға осал болып шықты.
Рейтингтегі көршілермен салыстыру
Контраст үшін мен Strategy-ді $10,7 млрд таза активтерге ие және өткен жылы $4,8 млрд таза пайда тапқан Venture Global-мен салыстырдым. Venture Global-дың қарызы оның негізгі құралдары құнының 73% құрайды, ал ол баға/баланстық құн коэффициенті 3,1 деңгейінде саудаланады. Бақылау күні оның бағалы қағаздары 9,15% өсті.
Мен Twilio көрсеткіштерін бөлек талдадым. Менің деректерім бойынша, компания $7,7 млрд таза активтерге ие және $250 млн таза пайда алды, баға/пайда коэффициенті 326 деңгейінде саудаланады. Сонымен қатар, Twilio-дың таза активтерінің 55% гудвилл, яғни нақты активтер құнынан жоғары үстемеақы: $9,5 млрд-тан $5,2 млрд. Егер гудвиллді алып тастасақ, компанияда небәрі $2,5 млрд нақты таза активтер қалады, ал түзетілген баға/баланстық құн коэффициенті 13,2-ге дейін өседі.
Мен Jabil-де де ұқсас суретті анықтадым. Гудвилл мен материалдық емес активтерді есепке алмағанда, компанияның активтерінен міндеттемелері көп, таза пайда $1 млрд құраған кезде. Мұндай салыстыру көрсетеді: рейтингтегі ұқсас позициялардың артында құрылымы мүлдем әртүрлі компаниялар тұр.
Менің қорытындым: Strategy-дің құлдырауы жай нарықтық ауытқу емес, тек биткоинге байланған модельдің қызып кету симптомы. Басқа компаниялар нақты пайда мен өсімді көрсетіп жатқанда, Strategy криптовалютаның құбылмалылығының кепілі болып қалу қаупіне ұшырайды. Инвесторлар өз күтулерін қайта қарауы керек.