Жапония үкіметі мен Жапония Банкі (BOJ) іс жүзінде бірін-бірі жоққа шығаратын экономикалық саясат жүргізіп, қаржы нарықтары үшін ерекше қауіпті конфигурация жасауда. Бір жағынан, біз ақша-несие саясатының қатаңдауын және реттеушінің балансының қысқаруын байқасақ, екінші жағынан бюджет шығыстарының өсуі мен фискалдық ынталандыруды көріп отырмыз. Менің бағалауымша, мұндай екіжақтылық цифрлық активтер нарығын қоса алғанда, жаһандық өтімділікке баяу әрекет ететін мина салып жатыр.
Зейнетақы алыбы үйге қайта оралуда
Негізгі триггер $1,5 трлн активтері бар әлемдегі ең ірі мемлекеттік зейнетақы қоры GPIF бағытының өзгеруі болуы мүмкін. Қазір оның портфелінің жартысына жуығы шетелдік акциялар мен облигацияларға тиесілі. Егер қор капиталды репатриациялай бастаса, оны жапон активтеріне ауыстырса, бұл АҚШ және басқа елдердің нарықтарынан ауқымды капиталдың кетуіне әкеледі. Тіпті 1-2% шамасындағы азғантай өзгеріс жаһандық қарыз нарықтарын қозғай алады.
Сонымен қатар инфляция бойынша жаңа деректер шықты: өндірушілер бағасының индексі (PPI) жылдық мәнде 7,1%-ке дейін жеделдеп, 6,8% болжамынан асып түсті. Логика бойынша, өсіп келе жатқан инфляция мен қордың облигацияларды сатып алуға дайындығы кірістілікті жоғарылатуы керек. Алайда шындық басқаша болды: 10 жылдық JGB кірістілігі 10 базистік тармаққа төмендеп, 2,775%-ке, ал 20 жылдықтардікі 3,765%-ке дейін түсті. Нарық 2026 жылғы қаңтардағы дағдарыстан кейін өте сезімтал болып қалуда, сол кезде 40 жылдық бағалы қағаздардың кірістілігі алғаш рет 4%-тен асқан еді.
BOJ шетке шегініп, үкімет қарызды ұлғайтуда
Қосымша қысымды BOJ-дің өзі жасауда. Реттеуші өз балансын белсенді түрде қысқартуда – 2024 жылғы шыңнан шамамен $502 млрд-қа, $4,33 трлн-ға дейін. Орталық банк тарапынан сатып алулар неғұрлым аз болса, нарық облигациялардың соғұрлым көп ұсынысын өз бетінше сіңіруге мәжбүр болады. Және бұл үкімет қарызды ұлғайтуды жоспарлап отырған кезде орын алуда. Салық реформасы отқа май құяды: 2027 жылғы сәуірден бастап азық-түлікке салынатын салықты 8%-тен 1%-ке дейін төмендету және түсетін кірістердің жоғалуын (жылына шамамен 600 млрд иен) кедейлерге тікелей төлемдер түрінде қайта бөлу облигациялардың жаңа шығарылымдарымен жабылатын мемлекеттік шығыстардың одан әрі артуын білдіреді.
Керри-трейд көздеуде: биткоин қауіп аймағында
Жапондық керри-трейд ерекше қауіп төндіреді: жаһандық қорлар шетелде кірістілігі жоғары активтерді сатып алу үшін арзан иендерді қарызға алады. Бағалау бойынша, бұл позициялардың көлемі әлі де $4-тен $8 трлн-ға дейін. Сонымен қатар, биыл Жапония иенді «қорғауға» $72-73 млрд жұмсады, бірақ USD/JPY жұбы бәрібір 40 жылдық максимум – 162-ге жетті.
Прецедент бұрын болған: 2024 жылғы тамызда BOJ мөлшерлемесінің небәрі 0,15%-ке көтерілуі керри-трейдтің жылдам таралуына себеп болды. Nikkei бір сессия ішінде 12%-тен астам құлдырады, ал биткоин бір аптадан аз уақыт ішінде $65 000-нан $50 000-нан төменге дейін түсті, себебі левереджі бар позициялар бойынша жаппай маржин-коллдар болды. Қазір сценарийдің қайталану қаупі бұрын-соңды болмағандай жоғары: Жапонияның қарыз нарығы қысымда, инфляция жеделдеп, иен тарихи минимумдарда тұр.
Менің сараптамалық пікірім: Саясаттың бір мезгілде қатаңдауы, орталық банк балансының қысқаруы және бюджет шығыстарының өсуі жаһандық нарықтар үшін бұрын-соңды болмаған құрылымды жасайды. Биткоинге және басқа тәуекелді активтерге инвестиция салушылар USD/JPY жұбының динамикасын мұқият қадағалауы керек – иеннің күрт нығаюы бірнеше күн ішінде криптовалюталарды 20-30%-ке құлдырата алатын жаңа ликвидация толқынына триггер болуы мүмкін.