Жапония үкіметі мен Банкі (BOJ) бір-біріне тікелей қарама-қайшы бағыттарды ұстанып, өткір диссонанс фазасына енді. Сарапшылар бірегей жағдайды тіркеп отыр: ақша-несие саясатын қатайту, орталық банк балансын қысқарту және бір мезгілде бюджет шығыстарын ұлғайту — Жапонияның қазіргі заман тарихында мұндай прецедент болмаған.
GPIF факторы және инфляциялық парадокс
Министр Катаяма әлемдегі ең ірі мемлекеттік зейнетақы қоры GPIF (активтері $1,5 трлн) және басқа да мемлекеттік қорларды отандық активтерге салымдарды ұлғайтуға ынталандыру ниетін жариялады. Қазір GPIF портфелінің шамамен жартысы шетелдік акциялар мен облигацияларға тиесілі. Сарапшылардың айтуынша, қордың Жапонияға қарай тіпті шамалы бұрылуы АҚШ-тың мемлекеттік облигациялары мен акцияларынан нақты ақшаны тартып алып, оларды елге қайта бағыттайды. Мұндай ауқымдағы қор бірнеше пайыздық тармаққа ығысқан кезде әлемдік қарыз нарықтарын қозғай алады.
Сонымен қатар инфляция бойынша жаңа деректер жарияланды. Өндірушілер бағасының индексі (PPI) жылдық мәнде 7,1%-ке дейін жеделдеп, 6,8% болжамнан және өткен айдағы 6,3% көрсеткіштен асып түсті. Логика бойынша, инфляцияның жеделдеуі және ірі қордың облигацияларды сатып алуға дайындығы кірістілікті жоғарылатуы керек еді. Алайда керісінше болды: Жапонияның 10 жылдық мемлекеттік облигацияларының (JGB) кірістілігі 10 базистік тармаққа төмендеп, 2,775%-ке, ал 20 жылдықтардың кірістілігі де 10 б.т. төмендеп, 3,765%-ке жетті. Нарық 2026 жылғы қаңтардағы дағдарыстан кейін өте сезімтал болып қалып отыр, сол кезде 40 жылдық JGB кірістілігі алғаш рет 4%-тен асқан еді.
BOJ тарапынан қысым және фискалдық тәуекелдер
Қосымша қысымды Жапония Банкінің өзі жасайды. Реттеуші өз балансын қысқартуда — 2024 жылғы шыңнан шамамен $502 млрд-қа, $4,33 трлн-ға дейін. BOJ тарапынан сатып алулар неғұрлым аз болса, нарыққа облигациялар ұсынысын соғұрлым көп өз бетінше сіңіруге тура келеді, әсіресе үкімет қарызды ұлғайтуды жоспарлап отырған кезде.
Осыған жаңа салық жоспары да қосылады. Жапония 2027 жылдың сәуірінен бастап азық-түлік өнімдеріне салынатын тұтыну салығын 8%-тен 1%-ке дейін төмендетпек, ал қалған 1% (жылына шамамен 600 млрд иен) кедейлерге тікелей төлемдер ретінде қайта бөлмек. Мұндай әрбір қадам жаңа облигациялар шығару есебінен мемлекеттік шығыстардың көбеюін білдіреді — дәл BOJ соңғы инстанциядағы сатып алушы рөлінен бас тартқан кезде.
Керри-трейд және криптовалюталарға қауіп
Қайшылықтың мәні шаралардың әртүрлі бағытта жұмыс істеуінде. Мөлшерлемелерді көтеру экономиканы баяулатып, иенді қолдауы керек, ал салықтарды төмендету және ақшалай төлемдер, керісінше, оны жеделдетеді. Болжам бойынша, BOJ мөлшерлемесі 2027 жылға қарай 1,5%-ке жақындайды — бұл ондаған жылдардағы максимум.
Ерекше қауіп иен керри-трейдінде, мұнда әлемдік қорлар шетелде кірістілігі жоғары активтерді сатып алу үшін арзан JPY қарызға алады. Көлемі әлі де $4-тен $8 трлн-ға дейін. Сонымен қатар, биылғы жылы Жапония иенді «қорғауға» $72–73 млрд жұмсады, бірақ USD/JPY жұбы әлі де 162-ге жетті — 40 жылдық максимум.
2024 жылғы тамызда BOJ мөлшерлемесін небәрі 0,15%-ке көтеру керри-трейдтің тез жабылуына себеп болды: Nikkei индексі бір сессия ішінде 12%-тен астамға құлдырады, ал биткоин бір апта ішінде шамамен $65 000-нан $50 000-нан төменге дейін құлады, бұл левереджбен позициялар бойынша жаппай маржин-коллдарға байланысты болды.
Сарапшылар саясаттың бір мезгілде қатаюы, баланстың қысқаруы және бюджет шығыстарының өсуі әлемдік нарықтар үшін бұрын-соңды болмаған және қауіпті құрылым жасайды деген пікірге келеді.
Менің кәсіби пікірім: Нарық жапондық теңгерімсіздіктің тереңдігін анық бағаламай отыр. Егер BOJ қатайтуды жалғастырса, ал үкімет фискалдық ынталандыруды жалғастырса, біз 2024 жылғы тамыз сценарийінің қайталануын көре аламыз, бірақ әлдеқайда ауыр салдарлармен. Биткоин үшін бұл күрт түзетудің жоғары ықтималдығын білдіреді, әсіресе керри-трейд позицияларын жаппай жабу басталса. Инвесторларға USD/JPY динамикасы мен JGB кірістіліктерін мұқият қадағалауды ұсынамын — бұл алдағы апталардың негізгі индикаторлары.