Тарихи прецедент: Ethereum смарт-келісімшарттарында блокталған активтердің жиынтық құны (TVL) алғаш рет ETH-тің нарықтық капитализациясынан асып түсті. Талдау кезінде Token Terminal деректері TVL шамамен $260 млрд деңгейінде тіркесе, екінші криптовалютаның толық сұйылтылған капитализациясы шамамен $210 млрд құрайды. 2022 жылғы аю нарығы кезеңінде де теңдесі жоқ бұл оқиға түбегейлі сұрақ туғызады: нарық ETH-ті жүйелі түрде төмен бағалап отыр ма, әлде біз желіішілік экономиканың қызып кетуін байқап отырмыз ба?
Желі экономикасы актив құнына қарсы: дилемма
Ethereum-ның төмен бағалануының негізгі дәлелі қарапайым логикаға негізделген: егер блокчейнде жұмыс істейтін инфрақұрылым негізгі активтің өзінен қымбат болса, онда соңғысы әділетсіз бағаланған болуы мүмкін. Алайда бәрі бірдей мұндай тікелей түсіндірумен келіспейді. Сыншылар TVL ETH ұстаушылары үшін тікелей құн көзі емес екенін дұрыс атап өтеді. Ұқсастық бойынша: байланыс операторы арқылы жасалған мәмілелердің құны оператордың өзінің капитализациясынан асып кетуі мүмкін, бірақ бұл оның акцияларының өсуіне кепілдік бермейді. TVL — бұл желі үшін кірістіліктің емес, белсенділіктің көрсеткіші.
Институционалдық бұрылыс: Ethereum-ға «махаббат жазы»
ETH-тің әділ бағасы туралы пікірталас айқын институционалдық қызығушылық аясында өрбуде. Ethereum негізін қалаушылардың бірі Джозеф Любин болып жатқан жағдайды желіге деген «махаббат жазы» деп сипаттайды. Оның айтуынша, цензураға төзімді платформада жұмыс істеудің құндылығын корпорациялар мен мемлекеттерге түсінуді жеңілдету және инфрақұрылым дамуын жеделдету үшін жаңа бейтарап стюард ұйымдар құрылуда. BlackRock-та цифрлық активтер стратегиясын бұрын басқарған Джозеф Чалом: Ethereum жаңа кезеңге еніп, «институционалдық суперциклге» жол дайындау үшін инфрақұрылым мен нарыққа шығуға бағытталған ұйымдар іске қосылуда деп қостайды.
Бұл мәлімдемелер төмен бағалау тезисімен тікелей үндеседі. Егер институционалдық сұраныс шынымен өсіп жатса және желідегі экономика активтің өзінің құнынан асып кетсе, ETH-тің төмен бағалануы туралы дәлел күшейеді. Алайда блокчейндегі белсенділіктің өсуі өздігінен оны қамтамасыз ететін актив бағасының өсуіне кепілдік бермейді. Нарық әзірге ETH-ті қайта бағалауға асықпайды және бұл интрига тудырады.
Менің талдауым: TVL > Market Cap аномалиясы — күшті сигнал, бірақ үкім емес. Ол Ethereum желісінің үлкен экономикалық белсенділік тудыратынын көрсетеді, бірақ бұл әзірге ETH бағасында әлсіз капиталдандырылуда. Негізгі мәселе — комиссияларды жағу механизмі (EIP-1559) және стейкинг бұл белсенділікті ұстаушылар үшін құнға айналдыра ала ма. Егер иә болса, ағымдағы алшақтық — мүмкіндік. Егер жоқ болса, біз TVL түзетуін көреміз.